反向指標(biāo)在港股頻頻出現(xiàn)，在第四年連續(xù)下跌后，已使得基金重倉(cāng)股頻現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)以及市值約等現(xiàn)金的罕見(jiàn)現(xiàn)象。
在投資者情緒脆弱影響下，港股市場(chǎng)已連續(xù)四年下跌，開(kāi)年后恒生指數(shù)年初以來(lái)的跌幅達(dá)10.4%。券商中國(guó)記者注意到，隨著許多港股公司腰斬之后再腰斬，開(kāi)年以來(lái)，許多港股公司跌破凈資產(chǎn)，甚至一些公司股價(jià)跌至等同于公司賬上總現(xiàn)金的水平。對(duì)此，易方達(dá)基金、創(chuàng)金合新基金人士認(rèn)為，在基本面逐步改善的背景下，非理性情緒反而使得底部籌碼的潛在回報(bào)空間具有想象力，當(dāng)前港股投資勝率極高。
值得一提的是，港股歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)不少股票跌破凈資產(chǎn)和市值跌至現(xiàn)金的現(xiàn)象，包括2023年港股漲幅1.6倍的最大牛股美圖公司，此前也曾在非理性殺跌時(shí)出現(xiàn)市值下跌接近總現(xiàn)金的現(xiàn)象。
基金重倉(cāng)股跌破凈資產(chǎn)
1月18日，北方一家中型公募基金持有的港股消費(fèi)品股票，盤(pán)中首次出現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)現(xiàn)象，這也是該股登陸港股市場(chǎng)后首次出現(xiàn)股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的現(xiàn)象。值得一提的是，這只出現(xiàn)驚人下跌的股票，剛剛在2023年半年報(bào)宣布扭虧為盈。凈利潤(rùn)和營(yíng)收的拐點(diǎn)出現(xiàn)，也使得它在2023第三季度末進(jìn)入港股主題基金的核心股票池。
而今，經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)拐點(diǎn)的出現(xiàn)顯然尚未體現(xiàn)在股價(jià)上，且在罕見(jiàn)的港股調(diào)整中被跌破凈資產(chǎn)。但這只公募重倉(cāng)的港股消費(fèi)品公司所發(fā)生的現(xiàn)象，并非個(gè)例。同樣在1月18日，深圳一家公募旗下滬港深基金所持倉(cāng)的AI醫(yī)療公司，其股價(jià)在當(dāng)日也出現(xiàn)低于凈資產(chǎn)的現(xiàn)象，盡管公司在前一天已宣布管理層增持股票，但這種“置若罔聞”的走跌并低于凈資產(chǎn)的現(xiàn)象，依然令投資者和基金經(jīng)理感到市場(chǎng)非理性被放大的一面。此外，華南地區(qū)一家公募所持倉(cāng)的新零售股票本周也出現(xiàn)大幅下跌，不僅跌破了凈資產(chǎn)，同時(shí)股價(jià)較凈資產(chǎn)的折價(jià)幅度已達(dá)到16%。
考慮到許多基金經(jīng)理對(duì)相關(guān)公司股價(jià)是在“腰斬”50%才開(kāi)始建倉(cāng)的，這種謹(jǐn)慎的策略在股價(jià)層面卻是建倉(cāng)后依然普遍出現(xiàn)20%甚至40%以上的持倉(cāng)虧損。以大型公募基金覆蓋的一只新零售股票為例，其自2023年1月至今的累計(jì)股價(jià)跌幅高達(dá)85%，而進(jìn)一步的深度暴跌也恰恰成為建倉(cāng)勝率的核心依托。
相關(guān)基金人士認(rèn)為，恒生指數(shù)第五次觸及近20年來(lái)的估值極值低點(diǎn)。截至1月17日，恒生指數(shù)的PE（TTM）僅為7.5倍，為近20年來(lái)的第五次極值低點(diǎn)位置，處于近10年來(lái)的估值0.3%的分位數(shù)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷改善。從2023年四季度和12月數(shù)據(jù)看，工業(yè)產(chǎn)出不斷走強(qiáng)，消費(fèi)成為主要增長(zhǎng)動(dòng)力，整體延續(xù)了回升向好的態(tài)勢(shì)。此外，自2022年3月美國(guó)貨幣緊縮周期開(kāi)啟以來(lái)，已經(jīng)加息11次，累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)，對(duì)港股市場(chǎng)的流動(dòng)性造成了極大壓力。而2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)第三次暫停加息，通脹數(shù)據(jù)或預(yù)示著本輪加息周期的結(jié)束。截至目前，2023年7月的加息是本輪加息周期的最后一次，但美聯(lián)儲(chǔ)的指引偏謹(jǐn)慎，美股遲至2023年10月底開(kāi)啟上漲，道指甚至已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，而港股則持續(xù)創(chuàng)出近期新低，出現(xiàn)了明顯的滯后效應(yīng)，這恰恰是一種信號(hào)和指標(biāo)。
“現(xiàn)金為王”被漠視？
現(xiàn)金為王的市場(chǎng)中，儲(chǔ)備豐厚的上市公司顯然擁有更大的生存空間，但在港股市場(chǎng)中，券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，除了股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的現(xiàn)象，港股的基金重倉(cāng)股中還出現(xiàn)了市值約等于總現(xiàn)金的現(xiàn)象。
深圳一位港股QDII基金經(jīng)理向記者表示，他所跟蹤覆蓋的一只醫(yī)療商業(yè)類股票的市值已基本等于公司的總現(xiàn)金，考慮到這家醫(yī)療商業(yè)股票預(yù)期2023年全年凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，以及公司平臺(tái)上所擁有的用戶價(jià)值，市場(chǎng)幾乎已經(jīng)完全不在乎基本面是什么。
“它現(xiàn)金儲(chǔ)備巨大，哪怕是吃利息都能活得好好的，而其自有平臺(tái)價(jià)值空間大且運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，公司經(jīng)營(yíng)超過(guò)20年，這相當(dāng)于市場(chǎng)認(rèn)為它的基本面價(jià)值為0?！鄙鲜龌鸾?jīng)理認(rèn)為，顯然目前的狀態(tài)是港股的情緒因素在左右股價(jià)，但情緒不會(huì)長(zhǎng)期把持市場(chǎng)，公司的基本面在那里，這種罕見(jiàn)的非理性情緒顯然為長(zhǎng)期主義的投資人提供了更具勝率、賠率的機(jī)會(huì)。
有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然港股無(wú)可避免地對(duì)外部擾動(dòng)更為敏感，但是當(dāng)前水平下港股無(wú)論是對(duì)內(nèi)地或是海外投資者作為“避風(fēng)港”的吸引力與價(jià)值正在上升。往前看，雖然波動(dòng)可能持續(xù)存在，但恐慌性拋售帶來(lái)的較低估值已經(jīng)具有吸引力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)修復(fù)也有望成為區(qū)域型基金抵御全球波動(dòng)的“避風(fēng)港”。市場(chǎng)上漲行情尚未結(jié)束，基準(zhǔn)情形下更多類似2019年，即盈利溫和增長(zhǎng)推動(dòng)下，市場(chǎng)在快速修復(fù)后逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情。
考慮到港股歷史上基金重倉(cāng)股出現(xiàn)市值等于現(xiàn)金后的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，因此這種市場(chǎng)的“驚恐”也被越來(lái)越多的基金經(jīng)理賦予“在恐懼中貪婪”。券商中國(guó)記者注意到，2023年港股最大牛股美圖公司全年股價(jià)漲幅高達(dá)1.6倍，其也曾在陰霾底部出現(xiàn)市值約等于總現(xiàn)金的現(xiàn)象，而今美圖公司的股價(jià)強(qiáng)勢(shì)也意味著，這種股價(jià)暴跌導(dǎo)致市值約等于總現(xiàn)金的現(xiàn)象，可能成為罕見(jiàn)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
中長(zhǎng)期看，當(dāng)前港股勝率高
值得一提的是，個(gè)股股價(jià)出現(xiàn)非理性大幅度下跌，折射出投資者脆弱的心理情緒，而作為秉承長(zhǎng)期主義和基本面價(jià)值的公募基金經(jīng)理，卻罕見(jiàn)強(qiáng)調(diào)珍惜當(dāng)前市場(chǎng)的廉價(jià)籌碼和底部，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。
易方達(dá)基金李劍鋒認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一年的預(yù)期調(diào)整，現(xiàn)在無(wú)論是對(duì)基本面的短期和長(zhǎng)期預(yù)期，還是情緒以及反映情緒的市場(chǎng)估值水平，又都回到了一個(gè)“極值位置”。無(wú)論是基于理論的指導(dǎo)，還是過(guò)往經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，作為逆向投資者的我們，對(duì)2024年及更長(zhǎng)期的港股市場(chǎng)的潛在回報(bào)可以更樂(lè)觀一些。港股資產(chǎn)中，重點(diǎn)關(guān)注兩類資產(chǎn)：第一類是隱含極端悲觀的短期預(yù)期，但長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)能力都沒(méi)有顯著變化的優(yōu)質(zhì)公司；第二類是港股中較為有特色的高股息資產(chǎn)，在海外市場(chǎng)利率見(jiàn)頂?shù)谋尘爸?，港股的高股息資產(chǎn)顯得性價(jià)比尤為突出。
此外，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)股票的易方達(dá)基金范冰則強(qiáng)調(diào)相關(guān)公司基本面的改善，范冰認(rèn)為海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股價(jià)的走勢(shì)，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)基本面、全球金融條件、境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)發(fā)展及監(jiān)管政策等因素的綜合影響。首先，隨著各項(xiàng)宏觀政策發(fā)力顯效，近期一系列數(shù)據(jù)顯示國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，預(yù)示經(jīng)濟(jì)將延續(xù)穩(wěn)中向上的勢(shì)頭。同時(shí)，電商板塊呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模分紅派息，或業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，均反映出當(dāng)前企業(yè)良好的基本面，中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)產(chǎn)品有望成為分享中國(guó)科技互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)遇的重要工具。
上述易方達(dá)公司還認(rèn)為，新一年我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展主線，仍然是高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的扎實(shí)推進(jìn)。在全球主要經(jīng)濟(jì)體都面臨增長(zhǎng)困境的大環(huán)境下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌的基本面沒(méi)有改變，目前有效需求不足的問(wèn)題在新的一年里，有望隨著財(cái)政政策的發(fā)力而得到解決，同時(shí)貨幣政策強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有效”，更加注重資金的效能。在明確了經(jīng)濟(jì)建設(shè)是中心工作后，貨幣政策將延續(xù)平穩(wěn)寬松，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)收益率有望繼續(xù)在低位震蕩，隨著財(cái)政政策的積極落實(shí)，市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的信心將得到恢復(fù)，顯然這也將利好港股和A股市場(chǎng)的修復(fù)行情。
創(chuàng)金合信港股通成長(zhǎng)基金經(jīng)理李志武表示，當(dāng)前港股估值處于歷史極值低位，在基本面不斷向好、美國(guó)貨幣緊縮周期即將結(jié)束、熊市尾部風(fēng)險(xiǎn)出清之際，港股具有很高的勝率，樂(lè)觀看待港股未來(lái)的表現(xiàn)。
李志武分析港股下跌的四方面原因，首先，美國(guó)加息周期持續(xù)壓制估值。雖然2023年7月加息后出現(xiàn)了暫停，但美聯(lián)儲(chǔ)給市場(chǎng)的指引依然不明朗，市場(chǎng)預(yù)期較為謹(jǐn)慎。其次，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，但市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心仍未完全恢復(fù)。第三，投資者對(duì)地緣政治過(guò)于憂慮。國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局持續(xù)變化，投資者心理情緒較為脆弱。最后，熊市底部出清風(fēng)險(xiǎn)較為極致。體現(xiàn)在微觀層面，從2023年12月至今，連續(xù)出現(xiàn)多起案例，稍有利空，個(gè)股股價(jià)就出現(xiàn)非理性大幅度下跌，折射出投資者脆弱的心理情緒。
李志武表示，一方面看好港股整體性超跌反彈的貝塔機(jī)會(huì)；另一方面，更關(guān)注成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)，主要集中在三個(gè)方面：以創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械為代表的生物醫(yī)藥行業(yè)、以人工智能、AIPC、MR、人形機(jī)器人等新興產(chǎn)品推動(dòng)的科技行業(yè)、以雙碳為代表的新能源行業(yè)。
李志武尤其看好創(chuàng)新藥板塊。首先，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入老齡化時(shí)代，這將持續(xù)拉動(dòng)生物醫(yī)藥的長(zhǎng)期需求；其次，從供給層面看，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，以歸國(guó)科學(xué)家為代表的創(chuàng)新藥企業(yè)創(chuàng)始人在不少領(lǐng)域取得了顯著成就，涌現(xiàn)了一批細(xì)分行業(yè)龍頭，在CAR-T、雙抗、ADC等領(lǐng)域的技術(shù)水平已經(jīng)進(jìn)入世界第一梯隊(duì)。相關(guān)公司創(chuàng)新藥的臨床試驗(yàn)進(jìn)展、申請(qǐng)和獲批上市等會(huì)持續(xù)出現(xiàn)；再次，隨著美國(guó)本輪加息周期的結(jié)束以及海外生物醫(yī)藥行業(yè)投融資水平的逐步恢復(fù)，港股創(chuàng)新藥有望迎來(lái)流動(dòng)性加持，2023年四季度以來(lái)，美國(guó)XBI生物醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)反彈了近40%，但港股創(chuàng)新藥板塊卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后；最后，2024開(kāi)年伊始，多家生物醫(yī)藥公司已經(jīng)與海外醫(yī)藥公司達(dá)成多起海外產(chǎn)品授權(quán)，有的甚至被大幅溢價(jià)收購(gòu)，顯示出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥群體的高度認(rèn)可。