花旗指出，雖然金價(jià)有望在2025年下半年繼續(xù)在3100-3500美元/盎司區(qū)間震蕩，但長(zhǎng)期前景不太樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2026-2027年將出現(xiàn)顯著回調(diào)。這一判斷基于兩大關(guān)鍵邏輯：全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解將削弱避險(xiǎn)需求，以及家庭黃金持倉(cāng)已達(dá)五十年來(lái)最高水平，預(yù)示著價(jià)格反轉(zhuǎn)的臨近。
花旗發(fā)出驚人警告——本輪黃金大牛市可能即將見(jiàn)頂。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，花旗分析師Maximilian Layton和Kenny Hu在最新報(bào)告中指出，雖然金價(jià)有望在2025年下半年繼續(xù)在3100-3500美元/盎司區(qū)間震蕩，但長(zhǎng)期前景不太樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2026-2027年將出現(xiàn)顯著回調(diào)。
這一判斷基于兩大關(guān)鍵邏輯：全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解將削弱避險(xiǎn)需求，以及家庭黃金持倉(cāng)已達(dá)五十年來(lái)最高水平。這是否意味著當(dāng)前高位是獲利了結(jié)的最佳時(shí)機(jī)？
黃金投資狂潮達(dá)到歷史峰值：全球GDP的0.5%在購(gòu)買黃金
花旗的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球黃金需求正“全面開(kāi)火”，世界GDP的約0.5%正被用于購(gòu)買黃金，這是半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的最高水平。這一比例甚至超過(guò)了1980年第二次石油危機(jī)期間的黃金熱潮。
花旗全球大宗商品負(fù)責(zé)人Maximilian Layton指出，這種異常高漲的需求反映了極高的不確定性水平推動(dòng)投資需求，而投資需求的爆發(fā)主要由“3D因素”驅(qū)動(dòng)：
對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)惡化（Deterioration）的擔(dān)憂，
對(duì)美國(guó)貨幣貶值（Debasement）的擔(dān)憂，
全球央行儲(chǔ)備從美元的多元化（Diversification）轉(zhuǎn)移。
花旗數(shù)據(jù)顯示，投資性金條和金幣需求目前達(dá)到每年3500-4000億美元的規(guī)模。這種需求不僅來(lái)自央行購(gòu)買，也來(lái)自超高凈值個(gè)人和散戶投資者，反映出市場(chǎng)對(duì)高利率和不斷上升的美國(guó)政府利息成本的深度擔(dān)憂。
家庭黃金持倉(cāng)創(chuàng)五十年新高，需求韌性存在隱患
花旗研究發(fā)現(xiàn)，家庭凈財(cái)富中黃金珠寶和金條金幣的占比已升至歷史最高的3%，為五十年來(lái)的最高水平，較過(guò)去5年翻了一倍。
從地區(qū)分布看，印度家庭黃金在凈財(cái)富中的占比從3年前的7-9%飆升至15-18%，中國(guó)從1.5%升至3%，中印以外的全球其他地區(qū)從1.25%升至2.5%。花旗特別指出，印度黃金存量的價(jià)值增長(zhǎng)約相當(dāng)于其年度GDP的三分之一，從1.3萬(wàn)億美元增至2.6萬(wàn)億美元。
當(dāng)市場(chǎng)參與者已經(jīng)“極度做多”某一資產(chǎn)時(shí)，通常預(yù)示著價(jià)格反轉(zhuǎn)的臨近?；ㄆ煺J(rèn)為，這種極高的持倉(cāng)水平可能成為價(jià)格下跌的催化劑：“高價(jià)格很可能成為高價(jià)格的解藥”，隨著超高凈值人群和其他相對(duì)富裕的家庭已經(jīng)持有大量黃金，他們未來(lái)的購(gòu)買量可能會(huì)減少。
盡管花旗承認(rèn)當(dāng)前珠寶需求相對(duì)于價(jià)格上漲表現(xiàn)出了驚人的韌性，但這主要是因?yàn)椤澳壳皩?shí)際上并未發(fā)生衰退”。然而，花旗警告稱，珠寶廢料供應(yīng)將大幅增加。考慮到全球珠寶存量約為100，000噸，廢料回收率僅需增加0.5%就能產(chǎn)生500噸的供應(yīng)，相當(dāng)于礦產(chǎn)供應(yīng)的15%。
此外，花旗認(rèn)為，黃金生產(chǎn)商正享受著五十年來(lái)最高的利潤(rùn)率，5年期遠(yuǎn)期價(jià)格與90%分位數(shù)全成本開(kāi)采成本之間存在高達(dá)2000美元/盎司的巨大差距。這種極端的利潤(rùn)水平歷史上通常不可持續(xù)。
長(zhǎng)期下跌的兩大核心邏輯
花旗對(duì)黃金價(jià)格長(zhǎng)期前景的謹(jǐn)慎態(tài)度主要基于兩個(gè)關(guān)鍵因素：
首先，當(dāng)前需求很大程度上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖?；ㄆ熘赋?，過(guò)去3年黃金需求大幅上升主要反映了對(duì)美國(guó)高利率和關(guān)稅政策可能沖擊全球增長(zhǎng)和股價(jià)的擔(dān)憂。在花旗的基本情況預(yù)測(cè)中，這些擔(dān)憂有望在2026年有所緩解，美國(guó)中期選舉將激勵(lì)親增長(zhǎng)政策，美聯(lián)儲(chǔ)降息也將改善全球增長(zhǎng)預(yù)期并減少政府赤字擔(dān)憂。
其次，利率下降將直接壓制黃金遠(yuǎn)期價(jià)格?；ㄆ鞙y(cè)算顯示，利率每下降1%，5年期黃金遠(yuǎn)期價(jià)格將下跌約200美元/盎司?；ㄆ熘赋觯?dāng)前5年遠(yuǎn)期黃金價(jià)格在4000美元/盎司附近交易，遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格約20%，這是近二十年來(lái)的最高溢價(jià)水平。
短期區(qū)間震蕩，長(zhǎng)期謹(jǐn)慎看空
花旗預(yù)期金價(jià)將在2025年下半年繼續(xù)在當(dāng)前水平附近盤(pán)整，并將強(qiáng)勁的區(qū)間交易機(jī)會(huì)從此前的3000-3300美元/盎司上調(diào)至3100-3500美元/盎司。
花旗表示，在世界消化美國(guó)關(guān)稅政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)保持高位、預(yù)算擔(dān)憂加劇以及經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)固的背景下，金價(jià)有望維持在高位。
然而，對(duì)于黃金的長(zhǎng)期前景，花旗持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)2026年后金價(jià)將面臨顯著下行壓力，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的未來(lái)5年3600-3700美元/盎司的遠(yuǎn)期曲線水平。
市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。
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