黃河旋風(fēng)的經(jīng)營成果并沒有及時(shí)償還借款，反而是不斷地超負(fù)荷追加固定資產(chǎn)投資，而公司的貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款都存在利益輸送嫌疑，常年賒銷帶來巨額壞賬，缺乏有效的脫困手段。
本刊特約作者 詩與星空/文
從上市公司年報(bào)披露情況看，大多數(shù)公司的貸款利率在5%-7%之間。如果出現(xiàn)了超過10%的利率，那大概率不是真正的銀行貸款，而是從非銀行類的金融機(jī)構(gòu)獲取的貸款，是“高利貸”。對(duì)于上市公司來說，這種貸款風(fēng)險(xiǎn)極高。
黃河旋風(fēng)（600172.SH）是一家生產(chǎn)工業(yè)金剛石的企業(yè)，廣泛應(yīng)用于機(jī)械加工行業(yè)。俗話說，沒有金剛鉆，別攬瓷器活。作為工業(yè)原材料來說，金剛石非常重要，而自然界的金剛石，又被稱為鉆石，卻是昂貴的裝飾品。
看起來很不錯(cuò)的業(yè)務(wù)，是不是很賺錢？
而事實(shí)情況是，公司2020年虧損9.8億元。是什么原因，讓公司把鉆石業(yè)務(wù)做虧了呢？
2020年年報(bào)顯示，黃河旋風(fēng)長短期借款合計(jì)39.5億元，應(yīng)付融資租賃款7.9億元，但2020年利潤表的利息支出卻達(dá)到了3.1億元。公司在建工程中資本化的利息超過3000萬元，公司當(dāng)年的全部利息支出已經(jīng)超過3.4億元。
按照賬面借款金額粗略估算，公司的貸款利率在7.2%。
這超過了正常銀行借款的范疇，說明公司的借款中，有相當(dāng)一部分是來自非銀行渠道的高息借款。
遠(yuǎn)超營收規(guī)模的借款
2020年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.51億元，比上年同期29.14億元減少15.91%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-9.8億元。
和公司的營收規(guī)模相比，39.5億元的借款規(guī)模實(shí)在過高了。黃河旋風(fēng)全年的營收都去還借款也還不上，借了這么錢干什么了？
現(xiàn)金流量表顯示，2017年以來，公司每年進(jìn)行購建固定資產(chǎn)、在建工程的現(xiàn)金超過20億元。這極大地透支了公司的財(cái)力，導(dǎo)致其資金鏈瀕臨斷裂。不得不靠借貸維持資金周轉(zhuǎn)，而借款構(gòu)成中，以保證借款為主，多達(dá)29.21億元。
保證借款的擔(dān)保方是公司的關(guān)聯(lián)方，主要由河南黃河實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司提供擔(dān)保，部分由河南黃河實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司與公司前董事長喬秋生共同擔(dān)保。
按照常規(guī)思路，黃河旋風(fēng)幾年內(nèi)固定資產(chǎn)投資過百億元，如此大興土木，一定會(huì)帶來巨額的應(yīng)付款項(xiàng)。然而資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司的應(yīng)付款項(xiàng)幾乎可以忽略不計(jì)，應(yīng)付工程款余額只有1339萬元，這意味著公司購建固定資產(chǎn)的數(shù)十億款項(xiàng)都能及時(shí)結(jié)清，甚至是現(xiàn)款交易。
這不合常理，也不合邏輯。
黃河旋風(fēng)沒有在財(cái)報(bào)中披露最大的供應(yīng)商的名稱和細(xì)節(jié)，但披露的關(guān)聯(lián)方交易中，同一集團(tuán)公司下的子公司河南黃河田中科美壓力設(shè)備有限公司的數(shù)據(jù)非同尋常。應(yīng)收方超過4000萬元，應(yīng)付方超過1600萬元，作為同一家集團(tuán)的子公司，竟然還計(jì)提了100萬元的壞賬準(zhǔn)備。
實(shí)際操作中，關(guān)聯(lián)方尤其是同一集團(tuán)下的企業(yè)是不太可能計(jì)提壞賬的。很多集團(tuán)型上市公司都有專門的關(guān)聯(lián)交易平臺(tái)，如果是為了對(duì)投資者負(fù)責(zé)，集團(tuán)公司可以通過劃撥的形式直接抹平內(nèi)部債務(wù)。
而內(nèi)部單位計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，或許說明這家子公司經(jīng)營狀況已經(jīng)非常困難。在這種情況下，還頻繁向其采購，有利益輸送的嫌疑。
只能看不能用的受限貨幣資金
在黃河旋風(fēng)2020年的年報(bào)中，貨幣資金達(dá)到了13.65億元。一邊是巨額借款，一邊又是價(jià)格不菲的存款。#p#分頁標(biāo)題#e#
再結(jié)合居高不下的利息支出，這是典型的“存貸雙高”現(xiàn)象。
說起存貸雙高，投資者不由自主會(huì)想到*ST康美）（600518.SH），其賬面數(shù)百億的資金最終證實(shí)是假的。黃河旋風(fēng)的資金會(huì)不會(huì)是假的呢？
財(cái)報(bào)顯示，這部分資金倒不是假的，而是受限的。公司的使用權(quán)受到限制的其他貨幣資金及應(yīng)收保證金利息為8.85億元，也就是65%的賬面資金均無法正常使用。
黃河旋風(fēng)13.24億元的應(yīng)付票據(jù)中，11.33億元為銀行票據(jù)。作為最“安全”的票據(jù)，銀行票據(jù)見票即付，銀行也會(huì)要求公司在銀行賬戶里存夠保證金。
由此可見，公司賬面資金雖多，但實(shí)際上大多都是欠款的保證金，資金鏈非常緊張。
和應(yīng)付銀行票據(jù)形成鮮明對(duì)比的是，黃河旋風(fēng)的應(yīng)付款項(xiàng)中，沒有一分錢銀行票據(jù)，存在兩種可能：第一是公司產(chǎn)品缺乏競爭力，銷售主要依賴賒銷，而在供應(yīng)商方面缺乏信用，采購需要現(xiàn)款交易、預(yù)付款或者銀行票據(jù)；第二是公司對(duì)供應(yīng)商存在著利益輸送的嫌疑，將上市公司大量的資金通過供應(yīng)商或?qū)嵸|(zhì)上的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行轉(zhuǎn)移。
應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付款項(xiàng)和其他應(yīng)收款三項(xiàng)合計(jì)超過12.25億元，差不多是公司全年?duì)I收的一半以上。
虧在哪兒？
作為一家營收規(guī)模只有24.5億元的公司，是如何虧掉近10億元的？
利潤表顯示，主要“失血點(diǎn)”有三個(gè)，一是2.9億元的資產(chǎn)處置損失；二是2.46億元的資產(chǎn)減值損失；三是2.15億元的信用減值損失。
其中，資產(chǎn)減值損失主要來自存貨跌價(jià)損失，令人吃驚的是，公司存貨總額只有11億元左右，卻計(jì)提了超過22%的存貨跌價(jià)損失。審計(jì)師在年報(bào)中對(duì)此提出了意見，稱計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因是成本高于可變現(xiàn)凈值。意思是存貨的賬面價(jià)值不及市面價(jià)值，莫非市場上的鉆頭降價(jià)了？正常情況下，每月都需要盤點(diǎn)存貨，市場價(jià)格的變動(dòng)帶來如此高比例的存貨跌價(jià)損失，公司不可能在年底才發(fā)現(xiàn)。在半年報(bào)、季報(bào)中均應(yīng)當(dāng)有體現(xiàn)，存在著信息披露不及時(shí)的可能。
信用減值損失則全部來自應(yīng)收款項(xiàng)，9.7億元左右的應(yīng)收款，也有超20%的壞賬，足以證明公司的客戶信用非常差，巨額應(yīng)收款未來的壞賬風(fēng)險(xiǎn)比較高。
換言之，公司預(yù)付款采購來的原材料，以及賒銷形成的銷售收入，最終都以超過20%的高比例形成損失。包括現(xiàn)金在內(nèi)的所有流動(dòng)資產(chǎn)，都像黑洞一樣吞噬掉經(jīng)營產(chǎn)生的利潤。
利息是檢驗(yàn)一家上市公司經(jīng)營成果含金量的尺子，黃河旋風(fēng)三年來接近10億元的利息支出，同期凈利潤虧損10億元，資金成本不堪重負(fù)。
公司的經(jīng)營成果并沒有及時(shí)償還借款，反而是不斷地超負(fù)荷追加固定資產(chǎn)投資，而公司的貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款都存在利益輸送嫌疑，常年賒銷帶來巨額壞賬，缺乏有效的脫困手段。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，大股東黃河實(shí)業(yè)集團(tuán)已經(jīng)質(zhì)押掉近乎全部股份（94.84%），集團(tuán)內(nèi)部款項(xiàng)甚至出現(xiàn)壞賬，賬面的應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)存在著壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
雖然公司在2021年一季度實(shí)現(xiàn)了1000萬元的盈利，但賬面出現(xiàn)了622萬元的壞賬損失，很難說年底會(huì)不會(huì)繼續(xù)突擊出現(xiàn)巨額壞賬。
人工鉆石的市場空間
在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受阻的情況下，黃河旋風(fēng)開始嘗試多元化突破，把目光投向了鉆石。
中國是世界上最大的超硬材料市場，其中，人造金剛石銷量占世界市場的90%以上。但遺憾的是，包括黃河旋風(fēng)、新勁剛（300629.SZ）等上市公司在內(nèi)的多家從事人造金剛石的企業(yè)都經(jīng)營不善，除了市場因素外，還有一個(gè)很重要的因素：缺乏自己的標(biāo)準(zhǔn)。
#p#分頁標(biāo)題#e#2018年以來，多家人造金剛石企業(yè)都不約而同的去嘗試“培育鉆石”的生產(chǎn)，所謂“培育鉆石”就是人造鉆石。
鉆石和人造金剛石是完全相同的物質(zhì)，只是經(jīng)過商業(yè)包裝，天然鉆石價(jià)格高高在上。中國企業(yè)的人造鉆石嘗試沖擊珠寶市場，可惜的是無法掌握市場標(biāo)準(zhǔn)。
全球鉆石巨頭戴比爾斯、施華洛世奇等珠寶品牌紛紛開始建立自有品牌的人造鉆石，但它們都制訂了自己的標(biāo)準(zhǔn)，用標(biāo)準(zhǔn)鎖定高額利潤。中國的企業(yè)雖然成本低、質(zhì)量佳，卻無法取得競爭優(yōu)勢(shì)。