曾經(jīng)的晾曬第一股好太太（603848.SH）今年打翻身仗的希望可能要落空了。這家公司最新發(fā)布的三季報(bào)顯示，營(yíng)收和凈利都延續(xù)下滑趨勢(shì)。
除去疫情影響，好太太業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遭遇瓶頸并不突然。早在2018年，好太太上市的第二年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬统霈F(xiàn)下降。好太太曾寄希望于多元化道路拓展智能產(chǎn)品品類，增加了智能窗簾、智能門鎖等產(chǎn)品。然而，三年過(guò)去了，這些智能產(chǎn)品始終沒有打開市場(chǎng)，好太太還逐漸丟失了核心產(chǎn)品晾衣架市場(chǎng)的收入份額。
這還不是令人最擔(dān)憂的。好太太去年存貨突然急劇上升，產(chǎn)品滯銷疊加毛利率異常升高，種種跡象顯示，這家公司的問(wèn)題藏不住了。
銷售放緩產(chǎn)品滯銷
好太太主要產(chǎn)品包括以智能晾衣機(jī)、智能鎖為代表的智能家居產(chǎn)品，以及各系列晾衣架產(chǎn)品等。這家公司2017年上市，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入11.13億元，同比增長(zhǎng)37.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)35.42%。
2017年是好太太業(yè)績(jī)高光時(shí)刻。此后，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)入放緩期。2018年，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速分別為17.75%和26.6%。到了2019年末，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑3.81%；凈利潤(rùn)也只維持了7.87%的增速。
圖片來(lái)源：Wind、界面新聞研究部
渠道方面，好太太面臨的壓力也越來(lái)越大。好太太的銷售以經(jīng)銷商為主，直營(yíng)和工程只占一小部分。過(guò)去幾年，好太太一直大力發(fā)展經(jīng)銷商，拓展下沉渠道。2017年，好太太擁有經(jīng)銷商577家，專賣店1495家。2018年，好太太的經(jīng)銷商超800家，專賣店超2200家。2019年好太太的經(jīng)銷商超過(guò)850家，專賣店超過(guò)2，400家。
不過(guò)，好太太大力拓展經(jīng)銷商并沒有帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)。2018年，好太太經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)39%，營(yíng)收卻下降3.81%。經(jīng)銷商增速快于營(yíng)業(yè)收入增速，說(shuō)明好太太單家經(jīng)銷商的營(yíng)收規(guī)模在萎縮，經(jīng)銷商對(duì)于好太太的產(chǎn)品拿貨意愿不強(qiáng)。
細(xì)分營(yíng)收數(shù)據(jù)也佐證了這點(diǎn)。好太太不僅傳統(tǒng)晾衣架收入下滑嚴(yán)重，2018年推出的新品類智能鎖也沒有出現(xiàn)預(yù)期中爆量增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，好太太晾衣架系列產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入從2017年的5.5億元下降至2019年的4.6億元。包括智能門鎖和智能晾衣架在內(nèi)的智能家居系列產(chǎn)品在2018年和2019年增長(zhǎng)幾乎停滯。
圖片來(lái)源：Wind、界面新聞研究部
存貨高企引發(fā)的隱患
終端銷售放緩導(dǎo)致了好太太存貨滯銷。從庫(kù)存數(shù)量明細(xì)數(shù)據(jù)看，好太太的滯銷產(chǎn)品主要為智能晾衣架。
2017年，智能晾衣架庫(kù)存數(shù)量為2.59萬(wàn)套，2018年這一數(shù)字增加到6.82萬(wàn)套。2019年好太太對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)量表重新進(jìn)行了調(diào)整，導(dǎo)致2019年數(shù)據(jù)無(wú)法對(duì)比。2019年，好太太披露智能家居產(chǎn)品（包括智能鎖、智能晾衣架等）的庫(kù)存數(shù)量為15.05萬(wàn)套。其中，智能鎖在2018年的庫(kù)存為1.16萬(wàn)套。粗略估計(jì)，好太太智能晾衣架的庫(kù)存數(shù)量在2019年約為10萬(wàn)套左右。短短兩年時(shí)間，好太太智能晾衣架存貨數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)兩倍。
與此同時(shí)，存貨也在快速上漲。2017年到2019年，好太太庫(kù)存商品的賬面價(jià)值分別為3408萬(wàn)元、5181萬(wàn)元和9808萬(wàn)元，2019年較2017年末存貨增長(zhǎng)超過(guò)187%。
對(duì)于2019年存貨增加的原因，好太太表示是因?yàn)?020年春節(jié)較早，為了保證次年產(chǎn)品銷售的穩(wěn)定性，主要產(chǎn)品年末庫(kù)存較上年增長(zhǎng)較多。這樣的解釋顯然沒有多少說(shuō)服力。
好太太按以銷定產(chǎn)和備貨相結(jié)合的生產(chǎn)模式生產(chǎn)。在這一模式下，公司生產(chǎn)計(jì)劃是依據(jù)銷售訂單和銷售計(jì)劃制定的。理論上，好太太除了旺季的備貨需要外，不應(yīng)有大量庫(kù)存積壓。而且，從營(yíng)收數(shù)據(jù)上看已經(jīng)可以發(fā)現(xiàn)銷售疲軟，經(jīng)銷商拿貨意愿不強(qiáng)。但是2019年末的存貨數(shù)據(jù)顯示，好太太非但沒有減產(chǎn)反而開足馬力繼續(xù)生產(chǎn)，導(dǎo)致連續(xù)兩年存貨積壓。這種現(xiàn)象并不正常。
好太太賬面存貨高企還引來(lái)一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題，那就是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充足。
2017年，好太太庫(kù)存商品計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占庫(kù)存商品賬面余額的比為5.7%，但是到了2018年，該比例下降至4.2%。2019年，該比例雖回升至5.9%，但此時(shí)存貨已比2017年增長(zhǎng)2倍。存貨年限越長(zhǎng)，越有可能發(fā)生減值，從而需要計(jì)提更多跌價(jià)準(zhǔn)備。存貨跌價(jià)計(jì)提不足將成為日后業(yè)績(jī)的“大雷“。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
毛利率驟增
從上述分析中，可以看出至少?gòu)?018年起，好太太的日子就不好過(guò)，產(chǎn)品銷售壓力越來(lái)越大。但令人意外的是，好太太2018年和2019年的毛利率卻連續(xù)兩年“詭異“大幅上升。
2017年以前，好太太綜合毛利率穩(wěn)定在39%左右。該項(xiàng)指標(biāo)2018年升高到42.66%，2019年再提升到49.52%。對(duì)此，好太太解釋稱一方面是推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時(shí)又加強(qiáng)采購(gòu)管理，通過(guò)集中議價(jià)及采購(gòu)，招標(biāo)等措拖，控制原材料平均采購(gòu)價(jià)格。但情況真的是這樣嗎？
一般來(lái)說(shuō)，毛利率的提升有兩個(gè)可能，其一是成本端的把控，其二是提高產(chǎn)品單價(jià)走高端化路線。
好太太生產(chǎn)成本中直接材料成本占比在85%左右。其中，主要原材料分為五金配件、鋁型材和塑料制品等，其價(jià)格受有色金屬、塑料原料等大宗原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響。滬鋁指數(shù)從2019年1月15日13247.32的低點(diǎn)，至2019年末上漲793.1點(diǎn)，漲幅達(dá)到5.96%。分析人士認(rèn)為，在原材料上漲前提下，即便是通過(guò)集中談判、招標(biāo)等方式，也較難實(shí)現(xiàn)好太太6個(gè)點(diǎn)的毛利率提升。
而在提高產(chǎn)品單價(jià)走高端化路線方面，好太太也并沒有采取措施。優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，好太太并未在年報(bào)中披露詳細(xì)信息。從好太太廣告投入看，三年內(nèi)的廣告費(fèi)用穩(wěn)定在4200萬(wàn)至4700萬(wàn)之間。
此外，智能鎖方面的表現(xiàn)也不理想。運(yùn)營(yíng)好太太智能鎖業(yè)務(wù)的廣東科徠尼智能科技有限公司到目前為止都處于虧損狀態(tài)，去年虧損額達(dá)2381萬(wàn)元。
值得注意的是，從2018年起，好太太應(yīng)收賬款也開始大幅增加。2018年，公司應(yīng)收賬款為2720萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)289%；2019年為5130萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)88.6%。好太太給出的原因是給經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)的經(jīng)銷商客戶在新品推廣時(shí)給予一定的信用額度支持和工程客戶增加所致。
上市至今，好太太股價(jià)累計(jì)上漲92%。今年12月1日，好太太將迎來(lái)上市后最大一波限售股解禁，解禁股數(shù)占總股本的82.27%。無(wú)論如何，好太太的實(shí)控人們有全身而退的可能。