作者：中國經濟體制改革研究會副會長、東南大學國家發(fā)展與政策研究院院長 華生
9月26日召開的中共中央政治局會議提出“加力推出增量政策”，極大地提振了市場情緒，增強了人們的信心。相關部門已深入研究并陸續(xù)推出多項增量政策措施。因此，怎樣進一步聚焦各方共識，在最佳的綜合發(fā)力點上實施最優(yōu)的增量規(guī)模，就成為人們關注的焦點。
改善經濟基本面是股市走好走穩(wěn)的基礎
國慶節(jié)之后，股指沒有繼續(xù)攀升，有些人一時有挫折感或失落感，甚至對股市的上漲產生了懷疑。其實，如果股指繼續(xù)如節(jié)前那樣加速上漲，那么行情就會迅速變?yōu)椤隘偱！保瑥亩庥霾豢杀苊獾谋┑?，最受傷的就會是跟風追進的大多數散戶投資者。波浪式發(fā)展的長期牛市既是政策目標，也是廣大投資者的利益所在。
有些性急的人希望至少可以來一波“快?！薄懊团！?，先把股指推升到4000點甚至5000點以上的水平，后面再來談平穩(wěn)發(fā)展。他們認為，與發(fā)達國家成熟市場相比，中國股市還有極大的上漲空間。新興國家市場與發(fā)達國家成熟股市的估值水平確實一直存在差距，但也要看到，長期以來發(fā)達國家成熟市場與新興國家市場之間估值水平的差異，源于兩者在公司治理、法治環(huán)境、市場成熟度和市場風險性等方面的不同，縮小乃至消除這個差異并非一日之功、難以一蹴而就。
有人認為，近年來新興產業(yè)的不斷突破和創(chuàng)新發(fā)展已經使“彎道超車”成為可能。確實，科技創(chuàng)新是推高市場的重要因素，如美國股市已經連續(xù)三年處于牛市、還在不斷創(chuàng)出新高。但同時也要看到，美股表現(xiàn)是以企業(yè)盈利的不斷大幅度上升為支撐的。以市盈率和市凈率來對比，與A股中證500的25倍市盈率、1.8倍市凈率相比，美股代表性的標準普爾500指數的平均市盈率和市凈率是29倍、5.1倍；其以科技股為主的納斯達克指數是44倍、6.5倍，與A股創(chuàng)業(yè)板的33倍、4.0倍，北證50的50倍、4.6倍，科創(chuàng)50的71倍、4.5倍相比也并不離譜。即便如此，現(xiàn)在國際市場上的投資者已越來越多地開始談論人工智能的產業(yè)化應用前景是否已經被市場過早和過高兌現(xiàn)，以及美國股市是否已經周期性見頂的話題?？梢姡墒幸嬲L期走好走穩(wěn)，還是要以經濟基本面和企業(yè)盈利的不斷提升為前提。
那么，有人問，國慶節(jié)前上證指數已經超過3300點，我為什么說股市至少還有10%到20%的上升空間呢？這當然主要是因為中央打出了經濟增量政策的組合拳。比如，這次央行創(chuàng)設的股票回購增持再貸款和證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）就給高股息分紅的上市公司提供了較大的激勵空間。以上證指數為例，由于集中了大市值績優(yōu)高股息公司，只要信貸資金支持實施到位，縮小乃至抹平股息與貸款利率之間的利差，就可以使上證指數跨越3700點的階段高點甚至接近4000點的區(qū)域，從而使得大多數股民和基民扭虧為盈。因此，上述點位并不是一個隨意的主觀臆測，而只是一個算術問題。
有人問，進一步降息不是可以使股指達到更高的水平嗎？降息當然可以進一步推升市場，但由于銀行的存貸款利差已被壓縮得很窄了，進一步降息必然要求同步降低存款利率和與存款利率聯(lián)動十分密切的理財和固定收益產品收益，就會在另一端大大減少我國居民家庭本來比較穩(wěn)定的財產性收入，這樣就有個得失權衡的問題。再考慮到宏觀政策的總體權衡，降息的余地有限。綜合這些情況，僅冀望向幾百家符合條件的績優(yōu)高股息上市公司提供的定向信貸支持，就可推高和維持有幾十萬億元流通市值的A股市場，并以此來激活整個經濟，既不現(xiàn)實也不可取。須知股市是一個永不止息的連續(xù)博弈的戰(zhàn)場，速勝論或悲觀論都不可取。
綜上，改善經濟基本面及上市公司盈利狀況是股市走好走穩(wěn)的基礎，也是中央這次推出一攬子增量政策的原因與真正看點。
增量政策聚焦核心癥結問題
這次增量政策組合拳的鮮明特點在于靶向非常明確，就是抓住股市和樓市這兩個真實反映市場冷暖的“晴雨表”和“風向標”，使政策實施的效果有客觀的、有說服力的衡量、評價標準，這反映了政府實現(xiàn)經濟穩(wěn)進的決心和對增量政策組合拳取得成效的信心。
我們注意到，之前各界討論較多的一些建議并沒有進入政策組合拳。仔細分析，這其實包含了更為周密的考慮。比如，不少專家提出，用直接發(fā)錢或大規(guī)模發(fā)消費券的辦法來拉動消費。但是，普遍性發(fā)錢通常是為了應對突如其來的災害或危機的沖擊，而不是應對周期性特別是結構性的經濟困難。海量的普遍性撒錢不僅負擔大，而且通常刺激的時效受限，從而缺乏可持續(xù)性。更重要的是，這種方式在應對累積式的經濟困難時可能只在形式上替代了人們部分消費支出，在就業(yè)和收入前景不明朗的情況下，很容易成為人們轉移儲蓄的方式，未必能有效促進消費。
再如，許多人認為，不必擔心通貨膨脹，要果斷推出大規(guī)模基礎設施建設項目。這個建議之所以沒有成為這次增量政策的重點，一方面是因為在我國基礎設施建設趨于總體飽和的情況下，大搞基建的傳統(tǒng)方式已難以適合當前的實際。另一方面，也是基于歷史教訓。目前地方政府債務負擔沉重主要是因為在過去資金寬裕的時候過度負債，投入了太多缺乏經濟效益或只有較少社會效益的建設項目。
此外，有人建議中央發(fā)行國債，完全或大部分償還地方政府欠債，從而一舉讓地方政府輕裝上陣。先不論這種一次發(fā)行幾十萬億元中央國債的可行性，在現(xiàn)行體制下，這無異于讓舉債越多的地方政府受到的獎勵越大，從而帶來嚴重的逆向刺激和道德風險，不僅不能真正解決問題，反而還會帶來更大的風險隱患。至于有意見讓市場逐步自動出清，恢復宏觀經濟供需平衡的主張，等于是讓政府宏觀調控在應當發(fā)揮作用時無所作為，顯然并不可取。
正是鑒于現(xiàn)在我們面臨的是逆周期調節(jié)、經濟結構性調整和體制機制改革三重疊加的挑戰(zhàn)，這次打出的宏觀政策組合拳可以歸納為聚焦核心癥結問題、相互交叉配合的“四支箭”。
“四支箭”交叉配合
第一支箭射向資本市場。資本市場的繁榮不僅有利于增加居民財產性收入，從而提高社會的消費能力和水平，也是推動經濟發(fā)展特別是科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展的重要渠道。越是創(chuàng)新和顛覆性技術的突破，其收益越大，但其周期也越長，投資風險和不確定性也越大。資本市場沒有恢復正常的投融資功能，不能為風險投資和股權投資提供通暢的退出和循環(huán)投入的通道，就會大大影響科技創(chuàng)新的發(fā)展。因此，大力推動資本市場發(fā)展繁榮可謂一箭雙雕之舉。
第二支箭射向當前沉重的地方政府債務。地方政府債務是導致當前基層眾多經濟問題、市場問題和法紀問題的癥結點，也是財政化債舉措和規(guī)模成為市場關注焦點的原因。在前期成功置換地方政府高息債務后，此次化債的最大特點就是用時間換空間，解決地方政府拖欠的債務問題?；瘋皇呛唵卫斫獾膿Q債，而是要化解債務鏈?；瘋@支箭準確到位，對于國民經濟舒筋活絡、暢通運行，強有力促進投資和消費需求，具有立竿見影的效果。
第三支箭是針對大力發(fā)展民營經濟、增強企業(yè)家信心、充分釋放市場活力，就是要為企業(yè)創(chuàng)造良好的營商環(huán)境。根據權威統(tǒng)計數據，民營企業(yè)在國民經濟中具有“五六七八九”特征，民營經濟和民營企業(yè)已成為名副其實的創(chuàng)造GDP、開展科技創(chuàng)新、吸納社會勞動就業(yè)、貢獻國家稅收的重要力量，民營經濟活則國民經濟興。正在征求意見的民營經濟促進法從保護、鼓勵、支持、引導和發(fā)展民營經濟的多個維度，制定了一系列條款。監(jiān)察法修正草案增加了“遵守法定程序，公正履行職責；尊重和保障人權”和“保障監(jiān)察對象及相關人員的合法權益”等內容。毋庸置疑，這支箭如精準中的，中國經濟的再出發(fā)和再繁榮就指日可待。
第四支箭瞄準樓市止跌回穩(wěn)，要遏制和扭轉房地產市場的頹勢。金融財政政策組合可在短期內一定程度上緩和這種頹勢，但房地產市場要真正走出低迷狀態(tài)，可能需要相當長的時間。土地財政是長期以來我國地方政府的主要資金來源模式，這種收入結構的根本轉變已不可避免，問題的解決需要將房地產市場發(fā)展納入新型城鎮(zhèn)化的整體布局。中央關于發(fā)展新型城鎮(zhèn)化已經有了一系列的部署。產業(yè)工人是工人階級的主體力量，是創(chuàng)造社會財富的中堅力量，是實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、加快建設制造強國的骨干力量。當今中國產業(yè)工人的主體就是農民工。解決以幾億農民工為主體的當代產業(yè)工人及其家屬在就業(yè)地的住房和社會福利保障待遇，既是新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略有效落地的重中之重，也是實現(xiàn)房地產市場健康發(fā)展的根本出路。這支箭精準射出、久久為功，將為中國經濟今后5至10年的中長期繁榮發(fā)展奠定基礎。
努力實現(xiàn)增量政策
“落地有聲”“抓鐵留痕”
政策組合拳的有效實施，帶來的肯定不僅是股市的一時反彈，而會是反轉。那么，為什么很多人還在疑惑反彈還是反轉呢？這是因為在中央大政方針決策之后，還有一個各部門各方面政策部署、實施的過程，還存在能否真正做到落地有聲、抓鐵留痕的問題。在這個意義上，細節(jié)決定成敗。
比如，除了上述第一支箭精準可操作可檢驗之外，圍繞第二支箭的爭論比較多。這支箭要奏效需要足夠的規(guī)模，同時需要建立解決拖欠工薪和公司債務的公共信息平臺，確保?？顚Ｓ?。能否解決地方政府拖欠體制內工資和企業(yè)欠款問題，是這次化債成功與否的試金石。
第三支箭，就是要搞活和發(fā)展壯大民營經濟，堅定民營企業(yè)和企業(yè)家與國家共同繁榮發(fā)展的信心，民營經濟促進法體現(xiàn)了中央的決心。民營經濟促進法要真正發(fā)揮作用，需要符合目前經濟發(fā)展的現(xiàn)實情況，充分適應和肯定民營經濟是推進中國式現(xiàn)代化的生力軍的作用。理論、政策和法規(guī)需要按照國民經濟的真實狀況進行調整，給民營企業(yè)和企業(yè)家吃“定心丸”。要用可預期的法治化規(guī)則，調節(jié)貧富差距、打擊違法違規(guī)行為。
保障民營企業(yè)和企業(yè)家的生命財產安全和合法權益，是穩(wěn)定企業(yè)家信心的底線。這需要相關部門按照中央精神出臺可操作可執(zhí)行的具體細則規(guī)定，如嚴格執(zhí)行收支兩條線的原則，所有涉及跨省案件執(zhí)法的經濟所得，扣除執(zhí)法成本以外全部上交中央財政。地市縣區(qū)的執(zhí)法凈所得統(tǒng)一上交省級財政，從根本上鏟除趨利性執(zhí)法的土壤。對于實行留置、邊控、凍結公司賬戶、劃轉錢物等限制公民或法人權益的做法，要向相關人員說明依據，盡可能避免對無辜的公民和無過失公司的不當侵害。造成損害的應當給予賠償。
第四支箭關系到我國今后十年經濟繁榮發(fā)展，需要專題討論，拿出詳細的有相應資金安排的規(guī)劃、方案和部署。
總的來看，當前我國經濟發(fā)展確實面臨內外部多種挑戰(zhàn)，但也面臨著難得的歷史機遇。我們相信，只要腳踏實地拼搏進取，又不急躁冒進，隨著經濟基本面的持續(xù)好轉和企業(yè)盈利的不斷攀升，中國股市的波浪式“慢?！焙徒洕拈L期繁榮發(fā)展目標一定能夠實現(xiàn)。讓我們滿懷信心迎接資本市場繁榮燦爛的明天！