為了應(yīng)對(duì)赤字惡化形勢(shì)，美國財(cái)政部兩年半來首次提高季度發(fā)債規(guī)模，預(yù)計(jì)8月到10月的季度內(nèi)發(fā)行約1萬億美元的債券。
為了應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字惡化形勢(shì)，美國財(cái)政部兩年半來首次提高季度發(fā)債規(guī)模，以至于惠譽(yù)提前一天下調(diào)了美國政府信用評(píng)級(jí)。
周三，美國財(cái)政部公布，下周將標(biāo)售長債1030億美元，規(guī)模超過此前的960億美元，略高于大部分交易商預(yù)期的水平。同時(shí)美國政府還計(jì)劃更大規(guī)模地發(fā)行各個(gè)期限的債務(wù)，在2023年8月到10月的季度內(nèi)發(fā)行約1萬億美元的債券。
發(fā)行量激增表明美國赤字情況不斷惡化，惠譽(yù)評(píng)級(jí)周二將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)至 AA+?；葑u(yù)表示，美國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)居高不下且不斷加重，預(yù)計(jì)未來三年財(cái)政狀況將持續(xù)惡化。
即將到來的“美債海嘯”考驗(yàn)市場對(duì)美債的需求，十年期美債收益率飆升至2022年11月以來的最高水平。
值得一提的是，由于強(qiáng)大的流動(dòng)性，十年期美債收益率被稱為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，其飆升往往在金融市場引起劇烈動(dòng)蕩，并進(jìn)一步增加衰退的可能性。
美債海嘯來襲！
美國政府計(jì)劃更大規(guī)模地發(fā)行各個(gè)期限的債務(wù)，未來三個(gè)月內(nèi)發(fā)行約1萬億美元的票據(jù)和債券。以下表格顯示了2023 年 5 月至7月的美債拍賣規(guī)模（單位：十億美元），以及未來三個(gè)月的預(yù)期拍賣規(guī)模。
其中，長期債務(wù)將在前期發(fā)行中大幅增長，10年期、20年期和30年期債務(wù)的最大規(guī)模增長將出現(xiàn)在本月。較短期債券，如2年期、3年期和5年期的發(fā)行量將穩(wěn)步上升。
在長期收益率相對(duì)較低時(shí)，發(fā)行更多的長期債券有助于緩解倒掛情況。CreditSights的策略師預(yù)計(jì)，收益率曲線將在未來一年內(nèi)恢復(fù)正常。消息發(fā)布后，2/30年期美債收益率曲線進(jìn)一步變陡，回到7月中旬高點(diǎn)附近。
展望未來，美國財(cái)政部表示，這些變化將在使發(fā)行規(guī)模與中長期借貸需求保持一致，未來幾個(gè)季度可能需要進(jìn)一步逐步增加發(fā)債規(guī)模。
對(duì)于美債潛在的發(fā)行規(guī)模，巴克萊銀行昨天在一份報(bào)告中指出：
鑒于借貸需求可能會(huì)持續(xù)高企（財(cái)政部第四季度的借貸需求為8500 億美元），我們認(rèn)為提高債券拍賣規(guī)模的狀態(tài)將持續(xù)幾個(gè)季度。即使美聯(lián)儲(chǔ)在明年上半年結(jié)束量化寬松政策，廣泛的預(yù)算赤字仍將需要財(cái)政部發(fā)行更多的債券。
我們認(rèn)為，發(fā)行規(guī)模最終將超過疫情期間峰值（由于特殊原因，7年期和20年期除外）。因此，我們預(yù)計(jì)財(cái)政部將在即將召開的會(huì)議上發(fā)出進(jìn)一步增加拍賣規(guī)模的信號(hào)。如果24財(cái)年發(fā)債凈額接近2萬億美元，23財(cái)年為1萬億美元，我們也不會(huì)感到驚訝。
誰來接盤？
在美聯(lián)儲(chǔ)縮表之際，即將到來的美債海嘯讓人感到擔(dān)憂。
大規(guī)模的美債涌入市場，誰會(huì)來接盤？分析指出，美債收益率與幾年前的垃圾債券差不多，最終將吸引幾乎所有人買入。Alphaville指出：
我們估計(jì)，長期收益率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，非央行參與者對(duì)美國國債的需求就會(huì)增加11%。根據(jù)對(duì)不同行業(yè)收益率彈性的估計(jì)，我們推斷出不同量化緊縮情景下的收益率。例如，我們發(fā)現(xiàn)在其他條件不變的情況下，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮減約2150億美元，會(huì)導(dǎo)致美國長期債券收益率上升 10 個(gè)基點(diǎn)。
目前，美國國債仍是全球流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，十年期美國國債收益率被稱為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，而不斷攀升的利率會(huì)將私人投資排斥在外，并削弱股票價(jià)值。
分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)一年多來不斷加息，隨著利率上升提高融資需求，在不采取過度印鈔等引發(fā)政治災(zāi)難的措施這一前提下，美國政府改變財(cái)政路徑的能力變得越來越有限。若不采取激進(jìn)措施，政府幾乎肯定入不敷出，不斷攀升的無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)將私人投資排斥在外，并削弱股票的價(jià)值。
更糟糕的是，美國政府失去財(cái)政回旋余地可能導(dǎo)致，在面對(duì)無論是金融、衛(wèi)生還是軍事方面的下一場危機(jī)時(shí)，美國政府都不僅僅是能掏錢解決那么簡單，可能國內(nèi)需要付出增稅、通脹、削減國民福利等代價(jià)。
本周二，惠譽(yù)將美國長期外幣債務(wù)評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，展望從負(fù)面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定?；葑u(yù)表示，對(duì)美國評(píng)級(jí)的下調(diào)反映了未來三年該國預(yù)期財(cái)政惡化、總體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較高且將不斷增長的情況。
惠譽(yù)預(yù)測，信貸條件收緊、商業(yè)投資減弱以及消費(fèi)放緩，將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在今年第四季度和明年第一季度陷入輕度衰退。
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