【導(dǎo)讀】“基金經(jīng)理不僅要跑贏指數(shù)，還要跑贏估值！”基金凈值估算惹爭(zhēng)議！基金凈值估算數(shù)據(jù)失準(zhǔn)，一定程度上影響了投資者與基金公司之間的信任，讓投資者教育和陪伴工作的難度加大。
在公司處理的日常投訴中，90%左右來(lái)自客戶對(duì)于估算凈值與公布凈值有差異的投訴。投訴的焦點(diǎn)就是“基金公司對(duì)凈值偷吃了”，“基金經(jīng)理亂調(diào)倉(cāng)”等等。
中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 張燕北
“估算凈值漲了6%，實(shí)際怎么只漲了5%，你們是不是又偷吃了？”這是代銷平臺(tái)基金討論區(qū)下的一句常見評(píng)論。
平日早已司空見慣的基金代銷平臺(tái)提供的凈值估算服務(wù)，正困擾著不少基金公司，也令基民疑惑滿滿。與實(shí)際凈值經(jīng)常有較大出入的估算數(shù)據(jù)，其權(quán)威性和合規(guī)性遭到質(zhì)疑，業(yè)內(nèi)人士關(guān)于它的討論隱秘又熱烈。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基金估算凈值可以為專業(yè)投資者提供一定的分析基礎(chǔ)，也可為其投資行為提供比較直觀的參考數(shù)據(jù)。提供這項(xiàng)數(shù)據(jù)的初衷是好的，也確實(shí)受到了很多投資者的關(guān)注。
然而，受準(zhǔn)確性拖累，管理人運(yùn)營(yíng)端的客戶服務(wù)壓力大增，估算凈值與基金公司公布凈值的差距，也會(huì)給投資者帶來(lái)不良的心里預(yù)期偏差，進(jìn)而可能引發(fā)投資行為的變形。
業(yè)內(nèi)呼吁，銷售平臺(tái)要引導(dǎo)投資者對(duì)基金凈值估算數(shù)據(jù)和基金實(shí)際凈值的正確區(qū)分，讓投資者明白凈值估算僅僅是參考，不能作為決策的依據(jù)，另外建議加強(qiáng)投資者教育，幫助投資者樹立正確的投資觀念。不少業(yè)內(nèi)人士呼吁未來(lái)或僅針對(duì)充分了解其內(nèi)涵的投資者提供服務(wù)，或者取消或者限制對(duì)主動(dòng)管理型產(chǎn)品的估算。
估算凈值偏差大
基民直呼“看不懂”、“有貓膩”
基金凈值估算由來(lái)已久，早已成為各大基金銷售平臺(tái)非常常見的一項(xiàng)數(shù)據(jù)，常與基金單位凈值或業(yè)績(jī)走勢(shì)一起呈現(xiàn)。無(wú)論是以天天基金為代表的等獨(dú)立基金銷售平臺(tái)，還是銀行、券商等銷售機(jī)構(gòu)，其APP上基金詳情頁(yè)都會(huì)提供這項(xiàng)服務(wù)。
在螞蟻平臺(tái)上，凈值估算和業(yè)績(jī)走勢(shì)一并展示，既有當(dāng)日基金凈值估算的具體數(shù)據(jù)，還有當(dāng)日凈值估算漲幅，以及估算凈值走勢(shì)曲線圖。曲線圖下方提示有一行字，“估值收益僅供參考，實(shí)際漲跌幅以基金凈值為準(zhǔn)?！?/p>
在天天基金APP上，凈值估算與累計(jì)收益、單位凈值、累計(jì)凈值一起呈現(xiàn)。值得注意的是，該平臺(tái)還給出了估算偏差。
?。ㄌ焯旎餉PP某基金詳情頁(yè)截圖）
而在一家頭部銷售銀行移動(dòng)端，業(yè)績(jī)走勢(shì)、單位凈值、實(shí)時(shí)估值并列展示。當(dāng)基金更新最新交易日凈值后，估算凈值數(shù)據(jù)將不再公開。
不過(guò)，在基金討論區(qū)，關(guān)于基金估值的多條評(píng)論似乎并不友好。首先，是關(guān)于基金估值準(zhǔn)確性的質(zhì)疑。有人明確表示，“估值不準(zhǔn)，不知是紅是綠”。還有人直言估值不準(zhǔn)確，“不知道在哪能看到準(zhǔn)確估值?！?/p>
在某平臺(tái)，記者注意到一只基金5月25日的凈值估算偏差達(dá)1.49%，實(shí)際凈值單日跌了2.52%，估算凈值卻只跌了1.58%。另外，一些近期漲勢(shì)較猛的基金估算凈值漲幅遠(yuǎn)低于實(shí)際漲幅。
除吐槽凈值不準(zhǔn)確的評(píng)論外，還有一些“陰謀論”的評(píng)論，例如質(zhì)疑基金有貓膩，基金公司或者基金經(jīng)理“偷吃”等，而且這些評(píng)論多來(lái)自基金持有人。
業(yè)內(nèi)熱議凈值估算準(zhǔn)確性和合規(guī)性
“基金經(jīng)理不僅要跟指數(shù)比，跟同行比，現(xiàn)在還要跟估算凈值比。”一位基金公司高管無(wú)奈說(shuō)道，“況且這個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)還不靠譜。”
事實(shí)上，在基金公司看來(lái)，估算凈值的精準(zhǔn)程度也遭到廣泛質(zhì)疑。華南一位基金公司電商團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，基金凈值是每日日終由基金管理人多個(gè)部門核算并通過(guò)托管人復(fù)核出具的，過(guò)程非常嚴(yán)謹(jǐn)，加上中登公司、監(jiān)管部門等外部機(jī)構(gòu)嚴(yán)格管控。
代銷平臺(tái)提供的基金凈值估算數(shù)據(jù)和基金公司公布的基金凈值差異巨大，可以理解為“僅供參考”和“標(biāo)準(zhǔn)答案”的區(qū)別。
在“模擬答案”上，不同代銷平臺(tái)因基于自身的信息技術(shù)手段，以基金公司已公布的最近一期定期報(bào)告的證券持倉(cāng)對(duì)基金當(dāng)日凈值走勢(shì)進(jìn)行模擬，加上一些輔助修正的模型，但僅僅是基金銷售機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值，并非基金的真實(shí)走勢(shì)。
基金估值所依據(jù)的信息嚴(yán)重不全，除了極少數(shù)較少調(diào)整重倉(cāng)股的基金，基本很難得出準(zhǔn)確估值，甚至可能出現(xiàn)較大偏離。而投資人購(gòu)買公募基金都是基于未知價(jià)法則，而通過(guò)基金凈值的估算，對(duì)投資者購(gòu)買有影響，有不少值得爭(zhēng)議之處。
上述電商團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，基金的凈值估算與最終的實(shí)際凈值變動(dòng)并不相符，原因在于凈值估算是平臺(tái)通過(guò)基金最近一次公布的季報(bào)/年報(bào)，來(lái)粗略估算基金凈值的。完整持倉(cāng)只有年報(bào)和半年報(bào)才會(huì)披露，披露時(shí)間本身就有滯后性，而只要離上一次披露的時(shí)間越遠(yuǎn)，這估算值就越不靠譜。
“這差異很大，基金季報(bào)只披露前十大持倉(cāng)，而這前十大持倉(cāng)的資產(chǎn)總和有可能會(huì)很低，比如30%甚至更低，估算或沒(méi)有將所有的資產(chǎn)都考慮進(jìn)去；同時(shí)，基金經(jīng)理主動(dòng)調(diào)整了倉(cāng)位，或者資金申購(gòu)贖回也會(huì)讓倉(cāng)位被動(dòng)產(chǎn)生變化；同時(shí)基金經(jīng)理也會(huì)日常調(diào)倉(cāng)換股等。”據(jù)一位第三方人士表示，這些影響非常大，可以說(shuō)，除極少數(shù)長(zhǎng)期持倉(cāng)變動(dòng)很小的主動(dòng)權(quán)益基金外，大部分基金凈值估值和真實(shí)凈值之間存在差異。
因此，多位人士看來(lái)，凈值估算提供服務(wù)或許并不存在合規(guī)方面的問(wèn)題，但準(zhǔn)確性和估值方法有待商榷。
“我個(gè)人認(rèn)為，這項(xiàng)增值服務(wù)是合理的”，一位第三方基金評(píng)價(jià)人士直言，但是它應(yīng)該只提供給平臺(tái)客戶，而不應(yīng)該完全公開。原因在于，每家機(jī)構(gòu)的凈值估算的能力和水平是不一樣的，投資者完全不清楚具體是如何估值的。既然是估算，肯定有偏差，無(wú)非就是方法的優(yōu)劣導(dǎo)致偏差的大小而已。
“合規(guī)性方面，即使專業(yè)研究員寫報(bào)告，很多時(shí)候也是去估算上市公司價(jià)格在未來(lái)的演繹。只要估算的方法體系是科學(xué)合理的，就不存在違背合規(guī)性的問(wèn)題。因?yàn)槠脚_(tái)也不會(huì)利用估值，去獲得直接或間接的不恰當(dāng)收益?！彼M(jìn)一步表示，因此銷售銀行、天天基金等可以在自己得網(wǎng)站上為其登錄客戶提供這項(xiàng)服務(wù)。
一位代銷平臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人則稱，對(duì)于基金凈值估算數(shù)據(jù)，目前法律法規(guī)并沒(méi)有禁止性規(guī)定，而且對(duì)于基金凈值估算也沒(méi)有的統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不同代銷平臺(tái)對(duì)于凈值估算的計(jì)算方法和模型也有所不同，再加上還有各種客觀原因的影響，估算的結(jié)果并不能準(zhǔn)確地反映基金凈值的實(shí)際變化，會(huì)與實(shí)際凈值有所差異。
他進(jìn)一步表示，代銷平臺(tái)提供的凈值估算僅僅是為了給投資者提供參考，其和真實(shí)數(shù)據(jù)是有一定差異的?；饍糁倒浪隳Ｐ蜔o(wú)法實(shí)時(shí)反應(yīng)基金經(jīng)理的倉(cāng)位調(diào)整、基金投資標(biāo)的變化、市場(chǎng)情緒等影響因素。而且在提供凈值估算時(shí)代銷平臺(tái)也會(huì)做好充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，告知投資者估算凈值僅供參考，不作為投資決策依據(jù)。
在他看來(lái)，銷售平臺(tái)要引導(dǎo)投資者對(duì)基金凈值估算數(shù)據(jù)和基金實(shí)際凈值的正確區(qū)分，讓投資者明白凈值估算僅僅是參考，不能作為決策的依據(jù)，另外建議加強(qiáng)投資者教育，幫助投資者樹立正確的投資觀念，不要根據(jù)短期凈值漲跌頻繁交易。
滬上一位公募基金市場(chǎng)部人員總結(jié)道，對(duì)于實(shí)時(shí)基金凈值估算的看法內(nèi)部有多種意見，偏向保守的認(rèn)為是存在一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的。準(zhǔn)確性取決于估算的邏輯。代銷平臺(tái)如果是基于季報(bào)、年報(bào)等公開披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，那偏差相對(duì)會(huì)大些。
或?qū)ν顿Y者存在一定誤導(dǎo)
“我們大部分的投資者投訴都來(lái)自于基金凈值估算引發(fā)的問(wèn)題，很多投資者不理解，經(jīng)常會(huì)將這個(gè)僅供參考的數(shù)據(jù)當(dāng)成‘標(biāo)準(zhǔn)答案’?！币晃换鸸救耸康挠^點(diǎn)，顯露出已經(jīng)存在很久的基金凈值估算所帶來(lái)的問(wèn)題。
一位代銷平臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，基金凈值估算所帶來(lái)的影響很復(fù)雜。一方面，基金凈值估算數(shù)據(jù)可能會(huì)加大普通投資者的情緒變動(dòng)，基金凈值估算數(shù)據(jù)會(huì)使投資者對(duì)基金的漲跌幅產(chǎn)生一個(gè)具體數(shù)值的心理預(yù)期。當(dāng)實(shí)際凈值并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期時(shí)，所謂期望越大，失望越大，這容易使投資者產(chǎn)生負(fù)面情緒，進(jìn)而遷怒到基金經(jīng)理，認(rèn)為其出現(xiàn)了“偷吃”行為的，這對(duì)于基金公司而言，無(wú)疑是不利的；當(dāng)實(shí)際凈值高于預(yù)期時(shí)，則容易使投資者產(chǎn)生亢奮情緒，有可能導(dǎo)致投資者發(fā)生不理性的加減倉(cāng)行為。
但他也承認(rèn)，另一方面，基金凈值估算數(shù)據(jù)可以為專業(yè)投資者提供一定的分析基礎(chǔ)?；饍糁倒浪銛?shù)據(jù)是盤中實(shí)時(shí)提供的，相較于只在盤后較晚提供的基金實(shí)際凈值來(lái)說(shuō)，凈值估算數(shù)據(jù)有較好的時(shí)效性，投資者在盤中就能觀測(cè)到各個(gè)基金的估算漲跌幅。對(duì)于當(dāng)日想調(diào)倉(cāng)的投資者來(lái)說(shuō)，凈值估算數(shù)據(jù)是一個(gè)比較直觀的參考。但是必須要注意凈值估算數(shù)據(jù)只是參考數(shù)據(jù)，其和真實(shí)數(shù)據(jù)是有一定差異的?；饍糁倒浪隳Ｐ蜔o(wú)法實(shí)時(shí)反應(yīng)基金經(jīng)理的倉(cāng)位調(diào)整、基金投資標(biāo)的變化等影響因素。
上述人士認(rèn)為，核心是要正確引導(dǎo)投資者，避免基金凈值估算數(shù)據(jù)可能造成的短線投資行為?！盎鹜顿Y貴在中長(zhǎng)期持有，判斷一只基金是否值得投資，不能僅看單日基金凈值的漲跌情況，更不能依據(jù)凈值估算進(jìn)行短線操作，投資者應(yīng)理性投資。基金公司應(yīng)通過(guò)線上線下(38.020, -0.54, -1.40%)多種形式開展投教活動(dòng)，引導(dǎo)投資者樹立長(zhǎng)期投資的理念。”
華南一位基金公司電商團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人也有類似觀點(diǎn)，公募基金采用“未知價(jià)”原則，主要目的是為了保護(hù)投資者利益，避免可能引起的套利和短期交易等行為，不利于長(zhǎng)期投資。
“相信基金凈值估算的初衷是好的，出于方便投資者了解基金產(chǎn)品當(dāng)日凈值大致情況的善意?！彼硎荆鹜顿Y不是股票交易，不少投資者根據(jù)當(dāng)日的基金估算凈值較為頻繁地進(jìn)行交易。這與監(jiān)管和行業(yè)都鼓勵(lì)的“基金長(zhǎng)期投資”相背離。而估算凈值與基金公司公布凈值的差距，也會(huì)給投資者帶來(lái)不良的心里預(yù)期偏差，進(jìn)而可能引發(fā)投資行為的變形。因此基金凈值估算數(shù)據(jù)對(duì)投資者長(zhǎng)期投資是不利的。
他進(jìn)一步表示，對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，一方面，增加了投資者教育和陪伴的難度?；饍糁倒浪銛?shù)據(jù)失準(zhǔn)，一定程度上影響了投資者與基金公司之間的信任，讓投資者教育和陪伴工作的難度加大。在公司處理的日常投訴中，90%左右來(lái)自客戶對(duì)于估算凈值與公布凈值有差異的投訴。投訴的焦點(diǎn)就是“基金公司對(duì)凈值偷吃了”，“基金經(jīng)理亂調(diào)倉(cāng)”等等。
另一方面，估值與凈值差異也一定程度增加了基金經(jīng)理的投資壓力。傳統(tǒng)上，基金經(jīng)理只需要跑贏指數(shù)，乃至跑贏同行，現(xiàn)在無(wú)形中增加一個(gè)指標(biāo)“跑贏估值”，否則就會(huì)面對(duì)來(lái)自客戶的投訴和質(zhì)疑。雖然這不是必須的指標(biāo)，但是對(duì)比和投訴就像無(wú)形的手，一定程度上對(duì)基金經(jīng)理造成莫須有的壓力。
北京一位公募市場(chǎng)部人士也有類似觀點(diǎn)，對(duì)于投資者而言，尤其是經(jīng)驗(yàn)不多的投資者，凈值的大幅變動(dòng)往往會(huì)帶來(lái)較大的心里負(fù)擔(dān)。而估算凈值由于并不完全準(zhǔn)確，反而是一種干擾信息，擾亂投資人的節(jié)奏。
“凈值估算作為一種高頻、短期的信息，如果投資人過(guò)度關(guān)注，則不利于長(zhǎng)期投資的執(zhí)行，容易在凈值的短期波動(dòng)中追漲殺跌，自亂陣腳?！彼矎?qiáng)調(diào)。
不過(guò)，也有人士認(rèn)為這類估值存在對(duì)投資者有參考作用。一位第三方基金評(píng)價(jià)人士表示，估值對(duì)投資者而言比較有意義，因?yàn)橥顿Y者總是會(huì)好奇這個(gè)產(chǎn)品現(xiàn)在怎么樣，這種估值數(shù)據(jù)滿足了他們的這種信息需要。然后投資者也希望通過(guò)這種方式看一下，基金經(jīng)理最新的持倉(cāng)變化、是否有風(fēng)格漂移的情況等。尤其作為機(jī)構(gòu)客戶，他們會(huì)通過(guò)估算凈值和實(shí)際凈值的對(duì)比了解基金經(jīng)理最新動(dòng)向，滿足自己的配置需求。
上述業(yè)內(nèi)人士也表示，代銷機(jī)構(gòu)推出基金凈值估算服務(wù)之后確實(shí)受到了很多投資者的關(guān)注和好評(píng)，但受數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的影響，管理人運(yùn)營(yíng)端的客戶服務(wù)壓力增大，尤其是在數(shù)據(jù)出現(xiàn)加大偏差的時(shí)候。但既然有這么多客戶關(guān)注這些數(shù)據(jù)，一定程度上也反映出了客戶的需求，是基金公司可以探索去提升的投資者服務(wù)維度之一，方式、方法和尺度上可以再進(jìn)一步論證和嘗試。
呼吁限制
主動(dòng)管理型基金凈值估算
對(duì)于目前基金凈值估算的服務(wù)，行業(yè)內(nèi)不少人士建議進(jìn)一步規(guī)范，或僅針對(duì)充分了解其內(nèi)涵的投資者提供服務(wù)，或者取消或者限制對(duì)主動(dòng)管理型產(chǎn)品的估算。
“當(dāng)基金投資者不太了解基金凈值估算數(shù)據(jù)的合理性的話，平臺(tái)就不能公開提供?！鄙鲜龅谌交鹪u(píng)價(jià)人士表示，平臺(tái)不能把投資者不了解的東西貿(mào)然提供給他們，因?yàn)榻鹑诜?wù)跟其他的服務(wù)都不一樣，有其特殊性。
因此他建議，應(yīng)該對(duì)基金凈值估算提供服務(wù)有更嚴(yán)格的要求，例如不能公開，或?qū)Τ钟谢鸬目蛻舯仨氉龀浞值男畔⑴叮屍浜炏嚓P(guān)的告知書后，才能接受這個(gè)服務(wù)。
另一位業(yè)內(nèi)人士也有類似觀點(diǎn)，需要投資者充分了解基金凈值估算的意義所在。他建議代銷平臺(tái)對(duì)于自己估算的數(shù)據(jù)能進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)估算邏輯以及與實(shí)際可能存在偏差的情況說(shuō)明，讓投資者在了解其實(shí)際產(chǎn)生邏輯的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確把握相關(guān)數(shù)據(jù)適用的參考場(chǎng)景，明白實(shí)時(shí)估值并不是法律意義上的凈值。同時(shí)匹配相應(yīng)的投資者教育，加強(qiáng)長(zhǎng)期投資理念的科學(xué)引導(dǎo)。
北京一位公募市場(chǎng)部人士也建議，平臺(tái)在呈現(xiàn)估算凈值的時(shí)候，也同步將計(jì)算原理顯著地提供，讓投資人了解凈值估算“僅供參考”而非“實(shí)際結(jié)果”的性質(zhì)。
“在產(chǎn)品信息的呈現(xiàn)上，凈值估算不應(yīng)作為一個(gè)顯著展示的內(nèi)容，應(yīng)更多引導(dǎo)投資人關(guān)注產(chǎn)品的投資理念、策略本身，而非一個(gè)每日變化的、并不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)?！鄙鲜鋈耸扛墙ㄗh。
華南一位基金公司電商團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人直接表示，對(duì)于指數(shù)型產(chǎn)品可以有相關(guān)凈值估算，建議取消或限制基金代銷平臺(tái)發(fā)布主動(dòng)管理型產(chǎn)品的凈值估算。
此外，一位代銷平臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，首先要引導(dǎo)投資者了解基金凈值估算數(shù)據(jù)和基金實(shí)際凈值的的區(qū)別，其次要為投資者提供專業(yè)、準(zhǔn)確、及時(shí)、便利的數(shù)據(jù)和工具，最后要引導(dǎo)投資者樹立長(zhǎng)期投資的理念。
“市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷短期的波動(dòng)和周期性的震蕩，投資者需要培養(yǎng)耐心和堅(jiān)定的長(zhǎng)期觀點(diǎn)，并避免受到短期情緒的干擾?！鄙鲜鋈耸勘硎?。