財(cái)聯(lián)社12月16日訊（記者 閆軍）“攤余成本法產(chǎn)品來(lái)啦”“第一家率先成立發(fā)行產(chǎn)品”“消除持有凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”……12月15日，華夏理財(cái)固收純債封閉式12號(hào)435天產(chǎn)品發(fā)售，在發(fā)售之前，已有不少投資者接到渠道的營(yíng)銷(xiāo)信息。
在債券市場(chǎng)調(diào)整，銀行理財(cái)持續(xù)遭受贖回壓力的當(dāng)下，“消除凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”成為噱頭與賣(mài)點(diǎn)。
所謂攤余成本法，簡(jiǎn)單來(lái)講，就是以買(mǎi)入成本計(jì)價(jià)，不考慮期間債券票面價(jià)格波動(dòng)，將債券組合持有到期收益平攤到每一天。有分析人士指出，和市值法不同，使用攤余成本法的產(chǎn)品波動(dòng)相對(duì)較小，平滑凈值曲線，但是從長(zhǎng)期投資收益結(jié)果上來(lái)看，二者沒(méi)有太大的區(qū)別。
事實(shí)上，為提高持有人的體驗(yàn)，今年已有基金公司提交了混合估值法的債基產(chǎn)品申報(bào)，目前已有產(chǎn)品獲得第一步反饋。混合估值法指的是在攤余成本法債基的基礎(chǔ)上，部分資產(chǎn)結(jié)合市值法進(jìn)行估值，目的同樣在于減少凈值波動(dòng)。
有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，攤余成本法并非新鮮事物，也并非有“首家”一說(shuō)。在當(dāng)前債市已經(jīng)進(jìn)行了一個(gè)多月的調(diào)整，攤余成本法的推出恰逢其時(shí)，對(duì)投資者有一定的吸引力。但是同時(shí)需要注意的是，不論攤余成本法還是混合估值法產(chǎn)品，一般封閉期比較長(zhǎng)，此前更多是機(jī)構(gòu)定制，零售銷(xiāo)售情況還需等待市場(chǎng)驗(yàn)證。
布局?jǐn)傆喑杀痉óa(chǎn)品應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)
12月15日，華夏理財(cái)固收純債封閉式12號(hào)435天產(chǎn)品發(fā)售，共分為兩期，每期額度為20億元，因其主打攤余成本法，銷(xiāo)售渠道方稱(chēng)“消除持有凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”迅速吸引了市場(chǎng)的眼球。
在債券市場(chǎng)連續(xù)震蕩之下，投資者恐慌情緒蔓延導(dǎo)致贖回潮，機(jī)構(gòu)不得不拋售債券以應(yīng)對(duì)，進(jìn)而導(dǎo)致凈值下跌，引起下一輪負(fù)反饋，距離債市大跌已經(jīng)過(guò)去一個(gè)月，當(dāng)前銀行理財(cái)依然承受著陣痛。
為何攤余成本能一定程度上消除凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，當(dāng)前債基、理財(cái)產(chǎn)品多以市值法進(jìn)行估值，其以市場(chǎng)交易價(jià)格來(lái)計(jì)算的估值方法，能夠準(zhǔn)確地反映基金的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值，如果債券在市場(chǎng)上價(jià)格大漲，基金凈值會(huì)跟著大漲，反之亦然。
而使用攤余成本法估值，基金或理財(cái)產(chǎn)品管理人在市場(chǎng)上買(mǎi)入一個(gè)債券，將折價(jià)獲益部分拿出來(lái)，平均攤銷(xiāo)到接下來(lái)的時(shí)間里進(jìn)行返息。這種估值方法凈值波動(dòng)并不完全按照市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，因此走勢(shì)較為平穩(wěn)。
從結(jié)果上看，兩種估值方法對(duì)投資者長(zhǎng)期收益沒(méi)有太大影響，攤余成本法能夠平滑凈值波動(dòng)，在基金發(fā)生實(shí)際虧損時(shí)，到期后基金收益和市值法差別不大。
資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了聲勢(shì)浩大的凈值化改造，但是并未完全杜絕攤余成本產(chǎn)品。
但同時(shí)，資管新規(guī)也規(guī)定，符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量：
資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；
資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。
從這兩條要求可知，一定的封閉期是產(chǎn)品使用攤余成本法的前提，或者投資金融資產(chǎn)要持有到期，或者金融資產(chǎn)不活躍、無(wú)報(bào)價(jià)，這也就意味著，產(chǎn)品的流動(dòng)性相對(duì)較差。
此外，亦有市場(chǎng)人士指出，此前市場(chǎng)上攤余成本法未能引起關(guān)注，更多原因在于，在債券牛市的前兩年，攤余成本法的產(chǎn)品跑不贏市值法產(chǎn)品，隨著債市調(diào)整，在理財(cái)公司的引導(dǎo)下，或?qū)⒂懈嗖捎脭傆喑杀痉óa(chǎn)品回歸市場(chǎng)。
公募也有多只混合估值產(chǎn)品待批
一直以來(lái)，債券型產(chǎn)品更多為機(jī)構(gòu)定制，個(gè)人投資者占比較少，基金公司也更愿意以權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品規(guī)?；蚺琶M(jìn)行宣傳。不過(guò)隨著今年同業(yè)存單指數(shù)基金、政金債ETF甚至REITs基金大賣(mài)，基金公司在相對(duì)穩(wěn)健產(chǎn)品上的創(chuàng)新也愈加靈活多樣。
今年4月，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》明確指出，穩(wěn)妥發(fā)展固收類(lèi)產(chǎn)品，支持個(gè)人零售型債券產(chǎn)品發(fā)展，加大中低波動(dòng)型產(chǎn)品開(kāi)發(fā)創(chuàng)設(shè)力度，開(kāi)發(fā)適配個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的基金產(chǎn)品，有效對(duì)接不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金需求，健全完善公募基金風(fēng)險(xiǎn)收益曲線與產(chǎn)品譜系。
在監(jiān)管鼓勵(lì)之下，公募基金公司迅速行動(dòng)。早在今年6月初，已有不少基金公司上報(bào)使用混合估值法的債券型基金產(chǎn)品。這些產(chǎn)品封閉期限從一年到39個(gè)月不等。
作為一種創(chuàng)新型產(chǎn)品，混合估值法采用部分資產(chǎn)攤余成本法、部分資產(chǎn)使用市值法的估值方法。
對(duì)于原因，上海證券研報(bào)分析指出，后資管新規(guī)時(shí)代，保本及預(yù)期收益型理財(cái)退出歷史舞臺(tái)，個(gè)人投資者對(duì)相對(duì)穩(wěn)健的固定收益類(lèi)資管產(chǎn)品的投資需求仍然存在。與此同時(shí)，個(gè)人投資者對(duì)虧損敏感，導(dǎo)致過(guò)往債券型公募基金產(chǎn)品定位偏機(jī)構(gòu)化，投資者結(jié)構(gòu)比例極度失衡。
不難看出，基金公司上報(bào)這類(lèi)產(chǎn)品，一方面在于平滑收益曲線，給投資者較好的收益體驗(yàn)，呼應(yīng)監(jiān)管要求；另一方面，也可以平衡投資者結(jié)構(gòu)，向零售端發(fā)力。
有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，未來(lái)混合估值法對(duì)使用攤余成本法和市值法資產(chǎn)的比例做了限制，攤余成本法資產(chǎn)不超過(guò)八成。從執(zhí)行層面來(lái)講，機(jī)構(gòu)大概率會(huì)頂格使用攤余成本法。
上述人士也指出，混合估值法一般封閉期比較長(zhǎng)，此前使用攤余成本法的存量債基封閉期在3-5年，預(yù)測(cè)未來(lái)新產(chǎn)品發(fā)行可能依然以機(jī)構(gòu)定制為主，零售銷(xiāo)售有挑戰(zhàn)。有數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，存量攤余成本法債基機(jī)構(gòu)投資者持有占比高達(dá)99.91%。