大會報告提出，要健全宏觀經(jīng)濟的治理體系，發(fā)揮國家發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略導(dǎo)向作用，加強財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，著力擴大內(nèi)需，增強消費對于經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用和投資優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。博時基金權(quán)益投資一部基金經(jīng)理冀楠與國泰君安研究所的所長助理兼任消費組長、首席分析師訾猛分享了對大會報告內(nèi)容中消費領(lǐng)域的研究和投資機遇。
冀楠：消費是全球各國經(jīng)濟體中支撐經(jīng)濟增長的重要的力量，在全球幾大重要體當中，消費承擔的角色和份量如何？從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度，應(yīng)如何認識當前消費在我國現(xiàn)發(fā)展階段中扮演的角色？
訾猛：全球各大發(fā)達經(jīng)濟體顯示，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平持續(xù)提升，消費對經(jīng)濟的作用日益突顯，經(jīng)濟增長模型逐漸從投資驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型，表現(xiàn)非常突出。比如像美國、日本、英國、法國、德國等主要的發(fā)達國家經(jīng)濟體，消費對GDP的貢獻一般都達到70、80%。
消費穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，消費興則經(jīng)濟興。對我國而言消費也已成為經(jīng)濟增長的穩(wěn)定器和壓艙石，2018年我們首次看到了消費對于穩(wěn)定整個經(jīng)濟的作用。消費已連續(xù)7年成為中國經(jīng)濟增長的第一驅(qū)動力。目前中國消費占GDP比重只有55%，所以對標發(fā)達國家來講，未來可提升的空間相對巨大。
一二線城市消費水平很高，但目前總量的消費能力相對還是比較弱，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國社零總額占到美國、日本約四分之一到五分之一的水平。
從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度來講，2020年我國提出加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)、國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，是要充分激發(fā)我國超級大市場的規(guī)模優(yōu)勢和內(nèi)驅(qū)的潛力。各個地方包括中央陸續(xù)出臺促消費的政策，包括像對兩輪疫情中受影響比較大的偏服務(wù)業(yè)的行業(yè)，也實行了減收政策，包括發(fā)放優(yōu)惠券等等，鼓勵整體消費的企穩(wěn)。
相信隨著整個經(jīng)濟的發(fā)展和人民收入水平的逐步提升，我國逐漸進入到消費驅(qū)動階段，未來國內(nèi)消費對經(jīng)濟的作用會逐步加大，經(jīng)濟的穩(wěn)定性也會逐步增強。
冀楠：和消費領(lǐng)域投資和研究息息相關(guān)的概念是收入，報告指出近10年以來我國居民人均可支配收入已過去的16500元增加到了現(xiàn)在的35100元，這是非常大的階躍。
在收入結(jié)構(gòu)上，仍然存在城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展、可收入分配差距較大的問題，中國社會是結(jié)構(gòu)縱深度很深的社會形態(tài)，有一線、二線、三線、四線城市，不同區(qū)域經(jīng)濟處于不同發(fā)展階段。請您談?wù)劷Y(jié)構(gòu)層面的差異，對于在日常消費研究和投資過程中，有什么樣的重要指導(dǎo)意義？
訾猛：中國市場非常大，但目前來講各區(qū)域之間非常不均衡。由于我國人口數(shù)量眾多，不同的城市、地區(qū)在收入水平、人口年齡、教育結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資源分布等方面差異顯著，導(dǎo)致不同階層在消費升級的能力、速度以及內(nèi)容方面不同，出現(xiàn)消費分層現(xiàn)象。我曾就中國人口結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)及消費水平差異做過一系列詳細研究，總體來講把國內(nèi)消費分為幾個大的層次：
第一，一二線城市。一二線城市從人均GDP來講是一萬美元以上，但部分發(fā)達區(qū)域看到像北京人均GDP基本上在2.8萬美元以上，上?；旧显?.7萬美元，是全國人均1.26萬美元約2倍以上。頭部幾個一線城市消費能力和發(fā)達國家相對來說比較接近。發(fā)達國家正常來講人均GDP差不多在4萬美元左右，超級發(fā)達國家可能在5萬美元以上。
二線城市差不多在1萬到2萬美元之間的水平，過去幾年經(jīng)歷了非常快的消費升級，居民對于消費品的認知度出現(xiàn)明顯提升，能夠穿越品牌來認知產(chǎn)品品質(zhì)。這些人群往往是品質(zhì)敏感型，進入到產(chǎn)品主義階段。
海外發(fā)達國家隨著經(jīng)濟進入到后期，第三產(chǎn)業(yè)迅速崛起。所以目前在一二線城市人群逐漸從產(chǎn)品消費進入到服務(wù)消費，更多逐步轉(zhuǎn)向?qū)︶t(yī)療、保健、教育、文明、娛樂、休閑等等精神層面的服務(wù)需求。
三四線城市基本上差不多人均GDP在0.5到1萬美元之間，人口占比也是最大的群體。三四線城市差不多總?cè)丝谝?guī)模在5.7億左右，城市人口差不多在4.4億。如果從規(guī)模角度來講，三四線城市是目前中國消費的主力，是過去幾年看到消費升級最快的階段。
這個階段的巨大特征是品牌敏感型的消費者，體現(xiàn)出從基礎(chǔ)類消費向情感類消費或高端消費逐步升級中，也逐漸從家庭式消費走向個人式消費，這是過去幾年消費市場主要驅(qū)動力也是最大增量的地方。三四線城市表現(xiàn)為從溫飽型消費進入到享受型消費階段，消費升級特征比較明顯，品牌是影響購買最重要的因素。
中國大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場、五六線城市人均GDP基本上在0.5萬美元以下，由于居民收入水平偏低，消費基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善，仍處于以家庭為中心的偏大眾消費的階段，消費水平相對較低，對價格相對來講比較敏感，未來會逐步改善。
總結(jié)，目前國內(nèi)一二線城市處于相對比較高的消費階段，三四線城市正處于消費升級快速推進階段，五六線及以下城市處于基礎(chǔ)消費品逐步得到滿足階段。中國消費總量很大，縱深非常長，這也是對中國消費品企業(yè)非常有利的一面。
冀楠：中國獨特的社會結(jié)構(gòu)決定了消費升級是分層的，比如大量五六線城市的消費升級體現(xiàn)為廉價、無品牌的產(chǎn)品開始逐步向有品牌的消費品升級過程中，包括不同區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展步調(diào)不盡相同，國內(nèi)大眾品和高端消費品共同繁榮發(fā)展等。
大會報告提到要到2035年實現(xiàn)居民人均可支配收入再上新臺階，中等收入群體的比重要有明顯的提高。同樣在完善分配制度的章節(jié)當中，強調(diào)要努力提高居民收入在國民收入分配中的比重，促進機會公平，增加低收入者收入，擴大中等收入群體。這部分內(nèi)容如何更全面更立體地理解？
訾猛：中國過去幾十年的快速發(fā)展帶來人均可支配收入快速提升，尤其是過去10年人均可支配收入從1.6萬美元迅速增加到3.5萬美元，實現(xiàn)了巨大飛躍。但經(jīng)濟巨大發(fā)展的同時也碰到社會不均衡、相對差距在擴大的問題。
高端消費表現(xiàn)非常好，低端消費也不錯，消費分層現(xiàn)象背后是居民的收入或資產(chǎn)差距拉大。中央提出要實現(xiàn)“共同富?！钡膽?zhàn)略目標，不是少數(shù)人的富裕，是人民群眾物質(zhì)生活和精神生活雙重的富裕。共同富裕要逐步改善區(qū)域不平衡、城鄉(xiāng)不平衡現(xiàn)象，逐步消滅低收入人群，使收入水平逐步提升，實現(xiàn)先富帶動后富，多勞多得，通過更公平的機會來獲得更公平的收入，最后實現(xiàn)共同富裕。
隨著共同富裕逐步的推進，人群結(jié)構(gòu)會逐步向橄欖型人群結(jié)構(gòu)，有利于邊際消費傾向提升。高收入人群邊際消費傾向相對較低，低收入群體或者中低收入人群邊際消費傾向相對較高，因為很多消費沒有得到滿足。
中國存在著大量中低收入人群，決定了中國消費的活力相對比較強。這部分人群的收入水平提升之后，會帶來整體消費能力的提升，實現(xiàn)消費總量持續(xù)擴充，發(fā)揮消費在經(jīng)濟發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用。
共同富裕是實現(xiàn)消費增量最大化很直接的手段，國內(nèi)消費市場呈現(xiàn)兩極化特征，未來消費社會要從啞鈴型消費逐漸走向橄欖型消費，必須要擴大中低收入人群的收入水平。
中產(chǎn)階級是目前消費升級速度最快、消費容量也是最大的群體，如果收入水平能夠提升，對經(jīng)濟總量帶來的貢獻巨大。未來這部分人群收入水平的提升，是驅(qū)動整體的消費總量增長的核心。雖然高收入群體消費能力很強，但總量相對較低，也是消費升級最快的群體。低收入人群有很大的量，但消費力不足，所以要通過經(jīng)濟的發(fā)展和就業(yè)水平的提升，來提升收入水平、擴大消費能力。
冀楠：當下在宏觀經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展階段來看消費，短期遇到了兩個非常顯而易見的難題。
第一，從2020年以來到長達3年的疫情帶來消費場景的直接沖擊，加上人員流動受限，是消費面臨的第一個短期而直接的壓力。第二，部分居民資產(chǎn)負債表是在疫情中受到一定損傷，從而整體需求動能階段性不足。
在此宏觀背景和時間窗口下，如何看待在二級市場上消費投資的機會呢？
訾猛：過去幾年疫情無論是對經(jīng)濟還是消費，都形成一定程度的沖擊。主要有兩方面的影響：
第一是消費能力，過去幾年由于經(jīng)濟和消費場景受到一定影響，居民總體就業(yè)受到不同程度的影響，消費能力有一定程度削弱。
第二是消費意愿，購買力取決于消費能力和消費意愿。拉長角度看，2020年剛開始出現(xiàn)疫情時消費意愿還是比較強，雖然消費能力短期有一定程度損傷，但是從長期來講，消費意愿基本上沒有受到太大的影響。所以2020年5月份之后消費恢復(fù)速度比較快。
但這兩年消費能力受到影響后，消費意愿也有一定下降，消費能力下降體現(xiàn)為居民的就業(yè)受到明顯影響。年輕人群的失業(yè)率也提升的非常明顯，從之前差不多12%左右的水平，目前到了18%-20%的區(qū)間。16到24歲的這部分人群要么在學(xué)校里面讀書，要么在社會上面就業(yè)，主要是偏服務(wù)業(yè)的崗位就業(yè)受到一定程度的影響，所以居民收入水平增速出現(xiàn)一定程度的下降。
2019年之前，我國人均可支配收入增速基本上在8%左右，但在今年增速前三季度回落到了5.3%，消費能力受到一定程度影響，消費意愿變得更加保守，儲蓄力出現(xiàn)階段性上升。
中國無論是經(jīng)濟發(fā)展或消費的潛力都非常巨大。最近也欣喜看到，國家發(fā)布的優(yōu)化防控的20條措施進一步出臺，進一步提高了疫情防控的科學(xué)性、精準性、有效性，為消費場景進一步復(fù)蘇提供很大幫助。
只要疫情減弱或者防控逐步優(yōu)化后，消費場景出現(xiàn)恢復(fù)，消費潛力逐步釋放，消費意愿經(jīng)過短期波動后續(xù)還會出現(xiàn)逐步提升趨勢。同時從中央到地方，各地政府出臺了更大力度促消費的政策，包括鼓勵家電、汽車偏耐用消費品的政策等。汽車今年出現(xiàn)了一些積變化。
展望未來，相信隨著疫情防控更加精準有效，疫情對市場沖擊也會逐步減弱，消費場景也會逐步恢復(fù)。目前經(jīng)濟和消費雖然處于相對低迷期，但改善契機已逐步出現(xiàn)，現(xiàn)階段必選消費表現(xiàn)相對不錯，消費升級有很大空間。
隨著共同富裕政策的推出，我們認為基礎(chǔ)消費品的升級可能是未來更大趨勢。因為基礎(chǔ)消費品涉及人群更廣，消費容量更大，一旦步入到消費升級期，對消費行業(yè)影響也會更大。
冀楠：隨著對病毒的認識越來越科學(xué)，積累的防控經(jīng)驗越來越豐富，相信逐步優(yōu)化的空間存在，對消費場景的沖擊應(yīng)該會逐步減弱。結(jié)合大會會議精神，在消費領(lǐng)域有哪些投資線索和投資機會值得從中期視角來重視？
訾猛：消費通常分為可選消費和必選消費。可選消費受到人們可支配收入的影響，受到經(jīng)濟的影響更大，經(jīng)濟恢復(fù)后可選消費的彈性會更大。但展望目前情況，我們認為必選消費成為投資的重點，分為幾個大的投資方向。
第一，必選消費正在經(jīng)歷從量的增長到質(zhì)的增長階段，產(chǎn)品不斷升級，還有較大空間，比如像啤酒從4到6塊錢的價格段逐漸向6到10塊錢的價格段快速升級。
第二，雖然目前總量消費已放緩，但仍存在一些子行業(yè)處于成長期，滲透率在快速提升，能夠抵御經(jīng)濟和疫情的短期波動，比如像餐飲供應(yīng)鏈的公司。
第三，疫情防控也在逐步優(yōu)化，復(fù)蘇逐步可期，尤其是服務(wù)業(yè)之前受到疫情影響比較大，后續(xù)會逐步修復(fù)。餐飲和品牌連鎖等如果說未來經(jīng)濟明顯復(fù)蘇，可能會逐步進入到可選的投資階段。
冀楠：消費類資產(chǎn)作為非常典型的長坡厚雪的投資領(lǐng)域，吸引力仍然存在。短期雖然受到疫情的擾動，但作為長久期的資產(chǎn)，消費中長期的投資價值依然非常突出。