來(lái)源：財(cái)經(jīng)十一人
在行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展階段，一流選手中公教育卻陷入了凈利潤(rùn)虧損、被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的境地
文|柳書(shū)琪 鄭慧
編輯|謝麗容
整個(gè)2020年，是中國(guó)公務(wù)員考試培訓(xùn)公司中公教育（002607.SZ）的風(fēng)光之年。這一年，這家公司提前并超額完成對(duì)賭協(xié)議、市值飆升至2687億元，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)坐在公務(wù)員考試培訓(xùn)市場(chǎng)的龍頭寶座上。
公務(wù)員考試培訓(xùn)在教育賽道中只是一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，但潛力巨大。國(guó)考報(bào)名人數(shù)已連續(xù)13年超過(guò)百萬(wàn)，2021年，這個(gè)數(shù)字繼續(xù)往上飛奔，直接超過(guò)200萬(wàn)。
但中公教育登上頂峰之后，沒(méi)有跟隨公考行業(yè)大勢(shì)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。
2021年10月，中公教育公布三季報(bào)，2021年前三季度，營(yíng)收同比下滑15%至63億元，凈虧損8.9億元，去年同期為盈利13.2億元。其中，三季度單季的凈虧損約8億元，與去年同期差距達(dá)到23.5億元。
這組數(shù)據(jù)太過(guò)反常。
中公教育異常的巨額利潤(rùn)波動(dòng)，引發(fā)深交所兩次下發(fā)關(guān)注函，要求解釋合同負(fù)債（即協(xié)議班和普通班的預(yù)收學(xué)費(fèi)）大幅下滑、大存大貸等問(wèn)題。另外，因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易，中公教育近期也被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。
考公務(wù)員越來(lái)越成為當(dāng)代年輕人就業(yè)的主流選項(xiàng)，2020年在35歲以下年輕人中，約每45個(gè)人就有1人報(bào)考公務(wù)員。要考公務(wù)員，中公教育幾乎是繞不開(kāi)的名字，大學(xué)校園內(nèi)考場(chǎng)外，人們隨處可見(jiàn)它火紅的宣傳海報(bào)、廣告旗幟。
2020年是中公教育的鼎盛時(shí)期，前三季度中公教育公考培訓(xùn)人次接近110萬(wàn)，綜合考試人數(shù)與參培率后可以發(fā)現(xiàn)，約有小一半的參培學(xué)員都報(bào)名了中公。再往前，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2019年中公教育在公考行業(yè)的市占率已達(dá)到33%，是第二名華圖教育的兩倍以上。
如果往前追溯到2018年，中公教育借殼亞夏汽車登陸A股后，立刻成為公考培訓(xùn)第一股。中公教育與亞夏汽車簽下對(duì)賭協(xié)議，未來(lái)三年的凈利潤(rùn)要分別達(dá)到9.3億元、13億元和16.5億元。驚人的是，在疫情承壓下，中公教育仍在2020年三季度一躍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.5億元，同比增幅高達(dá)234%，提前完成了業(yè)績(jī)承諾。
這讓中公教育股價(jià)此后一路走高，2020年最高點(diǎn)時(shí)為每股43.58元，市值達(dá)到2687億元，超過(guò)新東方最高時(shí)的339億美元。
截至2022年1月20日收盤(pán)，中公教育股價(jià)7.2元，市值444億元，較峰值蒸發(fā)超過(guò)八成。有人分析，兩個(gè)原因?qū)е逻@個(gè)結(jié)果，一是受教育板塊整體震蕩影響；二是疊加三季度業(yè)績(jī)“大變臉”。
中公教育商業(yè)模式的問(wèn)題也在此時(shí)暴露。《財(cái)經(jīng)》記者綜合調(diào)查分析結(jié)論顯示，中公教育陷入困境的核心原因在于 “協(xié)議班——高現(xiàn)金儲(chǔ)備——投資地產(chǎn)”的模式出現(xiàn)裂縫，陡然升高的退費(fèi)率、地產(chǎn)項(xiàng)目的停滯，以及學(xué)員貸款項(xiàng)目的弊端，正在集中爆發(fā)。
中公教育此時(shí)的動(dòng)蕩和落寞，只是開(kāi)始，還是已經(jīng)利空出盡？
越發(fā)激進(jìn)的招生模式
中公教育的商業(yè)版圖是圍繞著協(xié)議班建立起來(lái)的。協(xié)議班，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“不過(guò)包退”，與“一手交錢(qián)、一手上課”的普通班相比，協(xié)議班價(jià)格更高，通常在2萬(wàn)-5萬(wàn)元不等，主要包括全額退款、收取一定雜費(fèi)的兩種班型。
由于公務(wù)員考試的錄取率低，幾十名考生中僅錄取一位，大部分考生只能“陪跑”，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)此時(shí)承諾的“不過(guò)退款”無(wú)形中降低了學(xué)員報(bào)名心理門(mén)檻。
一位公考培訓(xùn)行業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者評(píng)價(jià)，“協(xié)議班是天才的發(fā)明?！彼鼘⒃鹊墓寂嘤?xùn)市場(chǎng)擴(kuò)大了數(shù)倍不止，這種學(xué)員與機(jī)構(gòu)間的“對(duì)賭協(xié)議”似乎是雙贏，學(xué)員雖然沒(méi)考上公務(wù)員，但沒(méi)花費(fèi)多少錢(qián)，機(jī)構(gòu)則獲取了充沛的現(xiàn)金流。
近年來(lái)，協(xié)議班模式為中公教育貢獻(xiàn)了約75%的收入，除了公務(wù)員考試，中公教育在事業(yè)單位考試、教師招錄考試及其他考試科目中大面積地使用協(xié)議班。
協(xié)議班迅速打開(kāi)了中公教育的市場(chǎng)，筑起了護(hù)城河。一位公考培訓(xùn)公司前高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者，由于中公教育已將協(xié)議班立成了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，被學(xué)員廣泛認(rèn)可，許多機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相模仿，但它們?cè)谪?cái)務(wù)模型上難以成立，許多機(jī)構(gòu)做協(xié)議班如履薄冰。
《財(cái)經(jīng)》記者的調(diào)研結(jié)果顯示，公考培訓(xùn)行業(yè)中，參加協(xié)議班且通過(guò)筆試的通過(guò)率約為20%-30%，面試通過(guò)率在50%左右。這意味著協(xié)議班中大量的預(yù)收款需要在考試結(jié)果發(fā)布后退還給學(xué)員，真正能確認(rèn)為收入的只是通過(guò)學(xué)員的學(xué)費(fèi)，以及未通過(guò)學(xué)員的少量雜費(fèi)。
培訓(xùn)機(jī)構(gòu)通常會(huì)采取倒推方式計(jì)算收入與成本結(jié)構(gòu)，比如通過(guò)率能做到多少，響應(yīng)的客單價(jià)定價(jià)多高，不退費(fèi)部分如何定價(jià)等。“如果計(jì)算錯(cuò)誤，或者預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀，非常容易入不敷出，最后崩盤(pán)?！鼻笆龉寂嘤?xùn)行業(yè)前高管說(shuō)，事實(shí)上，在筆試協(xié)議班中，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)普遍只是微利，甚至虧損。
中公教育讓這一模式持續(xù)運(yùn)作的方式有二：一是課程品類的多樣化，財(cái)報(bào)稱其提供超過(guò)100個(gè)品類的綜合職業(yè)就業(yè)培訓(xùn)服務(wù)。如果學(xué)員在一門(mén)考試中不通過(guò)，中公教育會(huì)勸說(shuō)他轉(zhuǎn)學(xué)其他考試課程，很多學(xué)員在考試失利后，也的確需要尋找新的出路。這在中公教育內(nèi)部被稱為“二轉(zhuǎn)”乃至“三轉(zhuǎn)”“四轉(zhuǎn)”，各分校負(fù)責(zé)人也有課程轉(zhuǎn)化的指標(biāo)考核。
反觀大多數(shù)中小型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，由于品類較少或沒(méi)能真正跑通，很難實(shí)現(xiàn)學(xué)員轉(zhuǎn)化，做協(xié)議班無(wú)異于“走鋼索”。一位第二梯隊(duì)公考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的網(wǎng)校負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，為了搶市場(chǎng)，他所在的機(jī)構(gòu)甚至推出了考過(guò)也全退的產(chǎn)品，最終資金緊張、造成退費(fèi)擠兌。
此外，盡可能延長(zhǎng)退費(fèi)期限也是中公教育各分校的常用方式之一。一位前中公教育基層人士透露，中公教育的退費(fèi)周期為30個(gè)-45個(gè)工作日，撐到極限時(shí)，可在確定退費(fèi)后拖兩個(gè)月左右。他接到的指示是：“好說(shuō)話的學(xué)員能拖就拖，不好說(shuō)話的才加急處理?！?/p>
另一個(gè)辦法是投資。單價(jià)不菲的協(xié)議班讓中公教育相當(dāng)于擁有了大筆無(wú)息貸款，可以用于投資理財(cái)。
2019年-2020年，中公教育的理財(cái)類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額始終在20%以上，最高曾達(dá)到70%。中公教育在對(duì)深交所的回復(fù)中披露，在“投資活動(dòng)現(xiàn)金流出”中，最大的投資開(kāi)支是購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品和定期存款，這兩年公司分別花費(fèi)了270億元和405.3億元；另一項(xiàng)較大額的開(kāi)支是購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)，分別投資了7.2億元和13.3億元。
上述公考培訓(xùn)公司前高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，他所在的公司2018年曾進(jìn)行過(guò)戰(zhàn)略研討，最終的結(jié)論是控制協(xié)議班的比例，不過(guò)多涉足房地產(chǎn)投資。他們選擇了一條偏保守的路徑，而中公教育的打法相對(duì)激進(jìn)，這也是中公教育得以領(lǐng)先行業(yè)的關(guān)鍵之一。
2018年上市后，中公教育頻頻購(gòu)置房地產(chǎn)。在山東濟(jì)南、遼寧撫順、陜西西安、北京昌平區(qū)及懷柔區(qū)等多地置辦土地、房產(chǎn)，用于建設(shè)自己的學(xué)習(xí)及辦公場(chǎng)所。
“膽大心細(xì)，是個(gè)狠人，非常值得敬佩。”他評(píng)價(jià)中公教育創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)李永新，直到今天，李永新依然在管理第一線工作，參加所有重要會(huì)議。多位受訪者說(shuō)，作為職業(yè)教育行業(yè)的頭部企業(yè)，中公教育在師資培訓(xùn)、中后臺(tái)管理、渠道下沉等方面確實(shí)有過(guò)人的能力。
但商業(yè)模式看似已跑通的中公教育，在2021年底卻有意識(shí)地開(kāi)始收縮協(xié)議班規(guī)模，甚至取消了不過(guò)全退班。因?yàn)榇藭r(shí)，中公教育高度依賴協(xié)議班所帶來(lái)的模式缺陷，已逐漸暴露。
2020年開(kāi)始的新冠肺炎疫情對(duì)中公教育的協(xié)議班模式影響巨大。
當(dāng)時(shí)的中公教育在長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月內(nèi)都無(wú)法開(kāi)展線下課程，公考開(kāi)考時(shí)間也尚未確定，學(xué)員報(bào)名意愿低下，一時(shí)間經(jīng)營(yíng)陷入困頓。此后，中公教育的種種動(dòng)作，基本秉持著“重現(xiàn)金、輕利潤(rùn)”的思路。
為了刺激報(bào)名，中公教育在2020年加大了對(duì)不過(guò)全退班的推廣力度。不過(guò)全退班是協(xié)議班中最危險(xiǎn)的一種產(chǎn)品類型。雖然公考報(bào)名人數(shù)逐年增多，但招錄規(guī)模卻不能持續(xù)擴(kuò)大，而培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的通過(guò)率短期內(nèi)也無(wú)法大幅提高，這意味著退費(fèi)率會(huì)提高，公司能獲得的確認(rèn)收入總是有限的。可以說(shuō)，不過(guò)全退的班型基本只能增加成本負(fù)擔(dān)，無(wú)法帶來(lái)太多利潤(rùn)。
一位中公教育高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者，不過(guò)全退班主要用在兩個(gè)階段，一個(gè)是新店開(kāi)業(yè)期，另一個(gè)就是在2020年疫情階段。這分別體現(xiàn)了不過(guò)全退班的兩大優(yōu)勢(shì)：搶奪市場(chǎng)份額、盤(pán)活現(xiàn)金流。
《財(cái)經(jīng)》記者就全額退款班在協(xié)議班中占比問(wèn)詢中公教育，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，暫無(wú)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
為了刺激招生量，當(dāng)年，中公教育采取了一項(xiàng)更激進(jìn)的市場(chǎng)推廣舉措——以理享學(xué)為主的學(xué)員貸。學(xué)員貸是教育行業(yè)常用的一種銷售方式，尤其針對(duì)客單價(jià)高的產(chǎn)品，公司會(huì)向那些無(wú)力一次性繳納學(xué)費(fèi)的學(xué)員推薦貸款。
在中公教育，學(xué)員貸包括理享學(xué)、百度貸款和京東白條，其中，中公教育自主推出的理享學(xué)是貸款的主要模式。但理享學(xué)與常見(jiàn)的“華爾街英語(yǔ)”式貸款不同，常見(jiàn)的教育貸啟動(dòng)后，學(xué)員需按月還款，但理享學(xué)卻是讓學(xué)員“0元入學(xué)”，中公教育的方式更加激進(jìn)——為學(xué)員承擔(dān)貸款利息，學(xué)員考試通過(guò)才需要還款，不通過(guò)則由中公教育償還貸款。
多位公考培訓(xùn)行業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，無(wú)門(mén)檻的理享學(xué)對(duì)學(xué)員的誘惑力很大。在挑選機(jī)構(gòu)時(shí)，學(xué)員很容易被“0元入學(xué)”吸引，其他機(jī)構(gòu)毫無(wú)還手之力。
自2019年中公教育推出理享學(xué)以來(lái)，貸款模式產(chǎn)生的預(yù)收款明顯上漲。2018年來(lái)自貸款的預(yù)收款比例僅有0.55%，而到了2020年，這一比例增長(zhǎng)到了25%。
然而，無(wú)論是大舉推行不過(guò)全退班，還是推廣理享學(xué)貸款，都無(wú)異于飲鴆止渴。短時(shí)間可以固然籠絡(luò)大量現(xiàn)金，但從業(yè)務(wù)運(yùn)行的邏輯上卻無(wú)法創(chuàng)造出穩(wěn)定可觀的利潤(rùn)。
這些舉措，反倒給中公教育埋下了三重隱患：首先，學(xué)員零成本上課，備考積極性不高，一位中公教育高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者坦言，貸款學(xué)員的考試通過(guò)率明顯低于正常學(xué)員，這意味著中公教育需要退還大量預(yù)收學(xué)費(fèi)。
中公教育近日公告顯示，2021年前三季度退費(fèi)率達(dá)到65.8%，金額為124億元，相較2020年和2019年，退費(fèi)率僅為46.5%和44%，金額分別為100億元和74億元。
業(yè)績(jī)大跳水的三季度，中公教育的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入也首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這意味著當(dāng)期退款首次出現(xiàn)了大于收款的情況。
其次，貸款利息對(duì)中公教育而言也是一筆負(fù)擔(dān)。據(jù)中公教育披露的數(shù)據(jù)顯示，理享學(xué)2019年到2021年前三季度，為中公教育帶來(lái)的利息成本和交易手續(xù)費(fèi)分別為3459萬(wàn)元、2.1億元和1.7億元。中公教育通過(guò)理享學(xué)獲得的收益能否覆蓋諸多成本，不得而知。
過(guò)度使用金融工具，導(dǎo)致一些地方分校動(dòng)作變形、渾水摸魚(yú)。上述中公教育基層人士透露，近一年來(lái)，他的領(lǐng)導(dǎo)曾兩次要求員工辦理“假貸款”，也就是邀請(qǐng)員工沒(méi)有培訓(xùn)需求的親朋好友辦理理享學(xué)，之后可以申請(qǐng)退款，銷售崗位的指標(biāo)是“一天一個(gè)”。
他還接到過(guò)指示，讓已報(bào)名的學(xué)員申請(qǐng)退費(fèi)，再重新辦理理享學(xué)。這位中公教育人士認(rèn)為，如此一來(lái)，公司既可以收到貸款資金，又能拖延學(xué)員退費(fèi)期限，在未來(lái)兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，占有兩份資金。
除了不過(guò)全退班與理享學(xué)，中公教育在2021年12月期間曾短暫過(guò)推出新產(chǎn)品“內(nèi)部暢學(xué)卡”，這被外界視為中公教育又一次“賠本賺吆喝”的舉措。
這款產(chǎn)品一次性收取5萬(wàn)元，不能使用貸款，一年內(nèi)學(xué)員可在省內(nèi)自選公職類課程任上，考不上全額退款，考上后只收7500元（退還4.25萬(wàn)元），黑龍江、河南、江蘇等省份均有售。前述公考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)校負(fù)責(zé)人評(píng)價(jià)，“基本是虧本的買賣，通過(guò)的一小部分錢(qián)完全不夠覆蓋成本。”
一位接近中公教育高層的知情人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，理享學(xué)是疫情時(shí)期的特殊產(chǎn)物，“內(nèi)部暢學(xué)卡”也是少數(shù)省份在年底沖業(yè)績(jī)時(shí)推出的階段性產(chǎn)品，總部知悉后已要求全部下線，這部分產(chǎn)品最終帶來(lái)的收入與公司整體相比，體量極小。至于“假貸款”等行為，收入最終無(wú)法確認(rèn)，只會(huì)徒增公司手續(xù)費(fèi)及利息，這屬于個(gè)別分校的行為，總部一經(jīng)查實(shí)會(huì)嚴(yán)肅處理。
近兩年來(lái)，從中公教育的動(dòng)作中可以看出，逐漸擴(kuò)大的資金缺口讓中公教育采取了一系列犧牲利潤(rùn)的舉措，導(dǎo)致了大幅虧損。這與互聯(lián)網(wǎng)的虧損邏輯還不一樣，互聯(lián)網(wǎng)公司早期為開(kāi)拓市場(chǎng)，一定時(shí)間內(nèi)的虧損是可以被資本市場(chǎng)接受的。
但中公教育卻無(wú)法復(fù)用這套邏輯。原因有三：一是中公教育不是一家尚在成長(zhǎng)期的企業(yè)，而是行業(yè)龍頭；二是公考培訓(xùn)的人均消費(fèi)頻次不高，中公教育的虧損難以換來(lái)用戶的持續(xù)復(fù)購(gòu)；此外，中公教育作為一家以線下培訓(xùn)為主的教育實(shí)業(yè)公司，此前已實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定盈利，如今的高額虧損更暴露出的，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的失衡與發(fā)展上缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)。
地產(chǎn)投資遇阻
中公教育當(dāng)下要應(yīng)對(duì)的，還不只是產(chǎn)品策略導(dǎo)致的利潤(rùn)大幅下滑，坎坷的地產(chǎn)投資讓公司的現(xiàn)金流更加捉襟見(jiàn)肘。
此前，區(qū)別于其他教育公司的一大特征，中公教育在于在各地大興土木、自建教學(xué)基地。自2018年以來(lái)，中公教育已在全國(guó)主要城市以自建或租賃的方式建設(shè)了約10個(gè)培訓(xùn)基地。
知情人士解釋，這是出于節(jié)省成本和適應(yīng)公考考生備考的特點(diǎn)，且在2018年前后管理層判斷，重資產(chǎn)投資在成本分?jǐn)?、職業(yè)技能培訓(xùn)轉(zhuǎn)型等方面更具有長(zhǎng)期價(jià)值。
這種思路在過(guò)去成立，但2021年針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管與審批，讓中公教育的地產(chǎn)投資命途多舛。
2020年底，中公教育對(duì)外公布了兩個(gè)大動(dòng)作：一是以30億元在北京市昌平區(qū)拍下一塊住宅用地和一塊多功能用地；二是定增融資不超過(guò)60億元，擬在北京市懷柔區(qū)打造建筑面積為32.6萬(wàn)平方米的學(xué)習(xí)基地。
按照原計(jì)劃，昌平項(xiàng)目的總投資額約45億元，懷柔項(xiàng)目總投資約42億元。這兩處用地分別用于建設(shè)研發(fā)及培訓(xùn)中心和封閉班培訓(xùn)。
購(gòu)置昌平土地給中公教育的資金情況帶來(lái)了不小的壓力，如下圖所示，2021年以來(lái)，中公教育賬面上流動(dòng)性較強(qiáng)的資金大幅減少，而其他非流動(dòng)資產(chǎn)大幅增加，其中占大頭就是以總價(jià)30.99億元購(gòu)置的北京昌平的土地。
在2021年三季度末，中公教育賬上能快速變現(xiàn)的資產(chǎn)（貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)）僅剩23.3億元，遠(yuǎn)不足以覆蓋48.44億的短期借款。
或許是出于緩解資金壓力的目的，中公教育將昌平住宅地轉(zhuǎn)讓給龍湖地產(chǎn)“共同開(kāi)發(fā)”。龍湖地產(chǎn)以5100萬(wàn)元受讓北京中公教育未來(lái)教育科技有限公司（原中公教育全資子公司，下稱北京中公教育未來(lái)，昌平項(xiàng)目建設(shè)方）51%股權(quán)，并提供約13.8億元用于償還北京中公教育未來(lái)買地時(shí)向中公教育的借款。雙方約定，住宅項(xiàng)目扣除1.72億元后的全部收益由歸屬龍湖地產(chǎn)。
此項(xiàng)交易完成后，中公教育短期內(nèi)可回籠約14.3億元現(xiàn)金。
懷柔項(xiàng)目的定增方案也是一波三折。2020年11月，中公教育首次發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過(guò)60億元，其中42億用于建設(shè)懷柔基地。直到中公教育兩次修改定增方案，將募資總額降至39億元后，才于2021年6月通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核。
不過(guò)，忙活了一年的定增，最終還是以失敗收?qǐng)觥?020年12月初，中公教育發(fā)布公告稱，將終止定增。
沒(méi)有融到錢(qián)，項(xiàng)目卻不能立馬中止。據(jù)中公教育與代建方“北京建工”的協(xié)議，中公教育需要支付1億元保證金，并在2021年6月30日前向北京建工支付約7.36億元預(yù)付款。若逾期支付預(yù)付款，則按年化8%利息支付違約金，若逾期超過(guò)30天，則北京建工可單方解除協(xié)議，不退還保證金。
目前從披露金額來(lái)看，中公教育并未支付預(yù)付款，已在按期計(jì)算違約金。中公教育公告顯示，公司在懷柔基地已投入約1.2億元，定增終止后，仍在與北京建工等合作方協(xié)商后續(xù)方案。
前述知情人士透露，這兩處地產(chǎn)投資之所以進(jìn)展不如預(yù)期，與2021年起地產(chǎn)行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管密切相關(guān)。由于昌平項(xiàng)目包括住宅用地，教育公司難以直接介入，只能轉(zhuǎn)手給龍湖地產(chǎn)。懷柔項(xiàng)目也是因地產(chǎn)政策導(dǎo)致審核時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，疊加“雙減”效應(yīng)，最終定增失敗。
鑒于中公教育目前的處境，這兩個(gè)項(xiàng)目仍然前途未卜。
調(diào)整補(bǔ)救
繁重的地產(chǎn)項(xiàng)目、“賠本賺吆喝”的理享學(xué)，以及居高不下的協(xié)議班占比，種種次生問(wèn)題迫使中公教育重新梳理商業(yè)模式。
2021年11月底，中公教育在全國(guó)骨干擴(kuò)大會(huì)議上決定，不過(guò)全退的保過(guò)班模式由于占比過(guò)高已影響到了公司利潤(rùn)規(guī)模，未來(lái)要回歸商業(yè)本質(zhì)，重視利潤(rùn)率，強(qiáng)化精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。
自今年1月1日起，中公教育下架了所有不過(guò)全退的產(chǎn)品，協(xié)議班至少要收取三四千元的學(xué)費(fèi)。
“這就有了底氣，哪怕學(xué)員數(shù)量下滑，但100萬(wàn)人會(huì)直接產(chǎn)生30億的凈利潤(rùn)?！鼻笆鼋咏泄逃邔拥娜耸空f(shuō)。
另外，上市三年，中公教育員工規(guī)模已從2.5萬(wàn)人急速擴(kuò)張到近5萬(wàn)人，中公教育的另一個(gè)計(jì)劃是人員和項(xiàng)目瘦身，控制擴(kuò)張速度，嚴(yán)格管控新項(xiàng)目部和招聘規(guī)模。
為了止損，學(xué)員貸模式也在放緩。上述知情人士透露，理享學(xué)是2020年疫情時(shí)期為了開(kāi)拓市場(chǎng)的特殊產(chǎn)物，自2021年起中公教育已著手降低理享學(xué)在收入中的占比，結(jié)合市場(chǎng)活動(dòng)限量使用，不再鼓勵(lì)學(xué)員貸款上課。
在中公教育的商業(yè)版圖中占據(jù)關(guān)鍵位置的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在逐漸后撤。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，在未來(lái)，中公教育仍將持續(xù)建設(shè)基地，但只以租賃等輕資產(chǎn)形式，不再進(jìn)行重資產(chǎn)投資。
總體而言，中公教育將從過(guò)去幾年相對(duì)激進(jìn)的擴(kuò)張模式，轉(zhuǎn)向“過(guò)冬”的收縮模式。
中公教育內(nèi)部復(fù)盤(pán)，疫情之后，公司的戰(zhàn)略節(jié)奏上判斷確實(shí)有失誤。在2020年四季度，管理層判斷疫情的影響已基本結(jié)束，加快了新開(kāi)線下校區(qū)的速度。2019年底，中公教育線下學(xué)習(xí)中心數(shù)量為1104個(gè)，一年后增長(zhǎng)到了1669個(gè)。
近600家新開(kāi)校區(qū)意味著房租、裝修、人力等大量的剛性成本，但到了2021年下半年，面臨著協(xié)議班的巨額退費(fèi)、基地建設(shè)投入的負(fù)擔(dān)、市場(chǎng)大盤(pán)的萎靡。
層層壓力疊加之下，中公教育才終于察覺(jué)到擴(kuò)張步伐邁得過(guò)快了。
“去年的大起大落，好像幾年的時(shí)間都濃縮在一年里了?！?/span>中公教育高層人士感慨，他更希望公司保持更穩(wěn)健的發(fā)展，把業(yè)務(wù)做得更扎實(shí)，以抵御市場(chǎng)與政策的風(fēng)險(xiǎn)?！胺€(wěn)健”是中公教育下一階段重要的關(guān)鍵詞。
外界通常認(rèn)為，公考熱度不減，職業(yè)教育又是政策扶持的方向之一，公考培訓(xùn)公司應(yīng)當(dāng)正值紅利期。
不過(guò)，多位頭部公考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了一個(gè)觀點(diǎn)：事實(shí)并非如此。公考培訓(xùn)行業(yè)并不如市場(chǎng)預(yù)期的景氣。經(jīng)濟(jì)下行壓力影響到了學(xué)員的付費(fèi)意愿，且考試周期變化的不確定性，導(dǎo)致2021年公考培訓(xùn)的參培狀況差于往年。
“過(guò)去備考花30塊錢(qián)買一本書(shū)，現(xiàn)在可能找?guī)熜謳熃憬钑?shū)，錢(qián)就省下來(lái)了。”一位業(yè)內(nèi)資深人士說(shuō)，他了解到雖然考研火熱，但一些考研圖書(shū)公司去年的收入普遍下跌了20%-30%。
另一位華圖高管最直觀的感受是，過(guò)去廣告打出去，能立竿見(jiàn)影地看到學(xué)費(fèi)收入漲起來(lái)，但在去年廣告收效卻格外的差?！敖逃嘤?xùn)的確是有反周期的屬性，但學(xué)生經(jīng)濟(jì)情況不好，我們也會(huì)受到很大影響?！?/p>
雖然國(guó)家大力支持職業(yè)教育的發(fā)展，但重點(diǎn)在于職業(yè)學(xué)校和職業(yè)技能培訓(xùn)，招錄考試類的職業(yè)教育沒(méi)有實(shí)際受惠，反而受到了“雙減”政策的波及。前述中公教育人士稱，地方相關(guān)主管部門(mén)在規(guī)范整頓校外培訓(xùn)市場(chǎng)的同時(shí)，對(duì)職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)亦提出了一系列的規(guī)范要求，線下校區(qū)都需要通過(guò)市場(chǎng)監(jiān)管、稅務(wù)等方面的合規(guī)檢查，這也客觀造成了剛性成本的上升。
多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為，公考培訓(xùn)行業(yè)像K12一樣，被納入資金監(jiān)管，只是時(shí)間問(wèn)題，到那時(shí)，現(xiàn)有的商業(yè)模式將被徹底改寫(xiě)。
另一個(gè)中公教育需要思考的問(wèn)題是，作為公考培訓(xùn)的龍頭公司，中公教育已經(jīng)觸及了市場(chǎng)天花板。目前中公教育已開(kāi)設(shè)了100多項(xiàng)品類的培訓(xùn)課程，在公考、考研等品類上拿下了行業(yè)第一的位置，短期內(nèi)參培率和招錄規(guī)模又無(wú)法大規(guī)模提升。二級(jí)市場(chǎng)關(guān)心的是，中公教育還能有怎樣的市場(chǎng)潛力和想象空間。
中公教育高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，中公教育未來(lái)的發(fā)展策略將分為“招錄考試培訓(xùn)——職業(yè)技能培訓(xùn)——產(chǎn)教融合”三步走。首先，中公教育計(jì)劃在未來(lái)半年內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)招錄考試培訓(xùn)恢復(fù)常態(tài)，降低退費(fèi)率、提高利潤(rùn)率。其次，將加大投入到職業(yè)技能培訓(xùn)等增長(zhǎng)業(yè)務(wù)中來(lái)。最后，未來(lái)將根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃和實(shí)施條例，深化校企合作，將職業(yè)院校的課程開(kāi)發(fā)與中公教育的教學(xué)教研資源相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)。
但后兩者還只是目標(biāo)，中公教育眼下需要度過(guò)的難關(guān)不只是將主營(yíng)業(yè)務(wù)扶回正軌，更要應(yīng)對(duì)來(lái)自證監(jiān)會(huì)與投資者的審視。
仍有多重疑云
結(jié)合此前深交所下發(fā)的關(guān)注函和中公教育的回復(fù)，中公教育業(yè)績(jī)有多重迷霧?！敦?cái)經(jīng)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，焦點(diǎn)集中在以下三處。
其一，合同負(fù)債在2021年二三季度出現(xiàn)大幅下滑。合同負(fù)債主要是預(yù)收培訓(xùn)費(fèi)，2019年和2020年三季度末，中公教育的合同負(fù)債余額分別為39億元和76億元，較當(dāng)年年初分別增長(zhǎng)了20億元和50億元。但到了2021年同期，合同負(fù)債余額僅余24億元，較年初下降了27億元。
劇烈縮水的合同負(fù)債讓深交所質(zhì)疑，預(yù)收款與營(yíng)收規(guī)模是否匹配。換言之，中公教育是否存在合同負(fù)債與收入造假問(wèn)題。
中公教育的解釋在兩方面：一是2020年合同負(fù)債偏高，不屬于常規(guī)情況。由于2020年省考延后，到三季度末時(shí)仍有大量錄用結(jié)果未公布，無(wú)法確認(rèn)收入或退費(fèi)，因此當(dāng)年的合同負(fù)債余額偏高。截至2020年9月，公務(wù)員序列尚有31.4萬(wàn)人未提供服務(wù)，主要是當(dāng)年的省考面試學(xué)員。
二是與2019年相比，2021年中公教育的外部環(huán)境發(fā)生較大變化。2021年前三季度教師招錄考試的公告數(shù)量與2019年同期相比減少了67%，招錄人數(shù)減少了38%，導(dǎo)致教師序列的預(yù)收費(fèi)下滑。2021年省考提前，許多崗位結(jié)果已公布，導(dǎo)致三季度末合同負(fù)債較少。此外，協(xié)議班的高占比、學(xué)員貸引發(fā)的退費(fèi)率增加，也使得2021年三季度合同負(fù)債大幅減少。
這個(gè)解釋不能完全消除疑點(diǎn)。
其二，中公教育過(guò)去數(shù)年間一直存貸雙高。2017年末，中公教育的短期借貸僅為1億元，但往后三年，短期借貸余額卻大幅增長(zhǎng)，分別高達(dá)16億元、28.7億元和40億元。
與此同時(shí)，中公教育的賬面資金卻十分富足。同期的貨幣資金、定期存款及理財(cái)產(chǎn)品等金額約為47億元、64億元和89億元。即便將全部預(yù)收學(xué)費(fèi)退還，即扣除合同負(fù)債，仍有28億元、38億元和38億元。
深交所在關(guān)注函中質(zhì)疑中公教育在資金充裕的情況下持續(xù)大幅新增債務(wù)的合理性。
大存大貸是上市公司業(yè)績(jī)異常的常見(jiàn)表現(xiàn)，此前陷入造假爭(zhēng)議的牧原股份(57.200, 2.67, 4.90%)、康美藥業(yè)等公司均存在類似情況。但大存大貸并不必然意味著造假，還需綜合考慮公司的經(jīng)營(yíng)情況。
對(duì)此，中公教育給出了五點(diǎn)解釋：為了應(yīng)對(duì)可能的退費(fèi)、收款與退費(fèi)有季節(jié)波動(dòng)、建設(shè)培訓(xùn)基地與辦公場(chǎng)所、提升對(duì)抗疫情等風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及應(yīng)對(duì)“雙減”政策波及的合規(guī)要求。中公教育稱，各年度及年末的資金余額真實(shí)、銀行貸款真實(shí)。
不過(guò)逐條看中公教育給出的解釋，在2017年及以前，公考培訓(xùn)行業(yè)就存在季節(jié)性波動(dòng)，但當(dāng)時(shí)中公教育的舉債規(guī)模還十分有限，疫情與合規(guī)成本的風(fēng)險(xiǎn)也僅在2020年以后發(fā)生。
在外部環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)的2018年和2019年，中公教育賬面資金加上短期借貸后，即便扣除合同負(fù)債，也高達(dá)44億元和66億元，這兩年購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)和投資收購(gòu)的花費(fèi)也僅為5.23億元和7.2億元。
第三個(gè)疑問(wèn)涉及中公教育的關(guān)聯(lián)交易是否合規(guī)。
因涉嫌未合規(guī)披露關(guān)聯(lián)交易，中公教育已被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。之前，安徽證監(jiān)局在向中公教育出具的警示函中稱，2019年-2020年，中公教育與關(guān)聯(lián)方北京創(chuàng)晟建筑裝飾工程有限公司（下稱北京創(chuàng)晟）、上海貝丁網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱上海貝丁）、吉安市井開(kāi)區(qū)理享學(xué)金融信息服務(wù)有限公司（下稱吉安理享學(xué)金融）、陜西冠誠(chéng)實(shí)業(yè)有限公司（下稱陜西冠誠(chéng)）之間存在業(yè)務(wù)合作，相關(guān)金額達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，但未披露。
另外，深交所也問(wèn)詢了遼寧瀚輝實(shí)業(yè)有限公司（下稱遼寧瀚輝）與中公教育的關(guān)聯(lián)關(guān)系，中公教育回復(fù)稱，需等待證監(jiān)會(huì)調(diào)查結(jié)果。
從上述疑似關(guān)聯(lián)的公司中可以看出，中公教育涉嫌的關(guān)聯(lián)交易主要有兩個(gè)方向：土地房產(chǎn)投資建設(shè)和理享學(xué)貸款。
《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)現(xiàn)，陜西冠城、遼寧瀚輝均與中公教育的房地產(chǎn)購(gòu)置開(kāi)發(fā)相關(guān)（見(jiàn)下表），北京創(chuàng)晟則為中公教育提供裝修改造服務(wù)。2019年8月，中公教育與北京創(chuàng)晟簽訂了一份約2.87億元的裝修改造合同。在相關(guān)披露中，中公教育表示與這些公司并無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。
但天眼查顯示，遼寧瀚輝成立于2019年6月，與遼寧中公教育科技有限公司、沈陽(yáng)中巨物業(yè)管理有限公司等共用同一個(gè)企業(yè)電話。其中，遼寧中公教育科技有限公司為上市主體孫公司。而沈陽(yáng)中巨物業(yè)管理有限公司為北京匯友致遠(yuǎn)投資中心（有限合伙）的子公司，后者是上市公司體外公司，由中公教育的高管和核心員工控制。
《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)現(xiàn)，上海貝丁、吉安理享學(xué)金融（上海貝丁全資子公司）以及北京創(chuàng)晟，也與多家中公教育系公司共用同一個(gè)電話。這些公司與中公教育似乎均存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)聯(lián)。
理享學(xué)官網(wǎng)顯示，上海貝丁是理享學(xué)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體，中公教育稱之為“第三方機(jī)構(gòu)”，從股權(quán)關(guān)系上看與中公教育不存在直接關(guān)聯(lián)。
但在理享學(xué)公開(kāi)的合作伙伴中，除了銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)，僅有中公教育一家公司。理享學(xué)也已成為中公教育學(xué)員貸的主要模式，中公教育來(lái)自理享學(xué)的學(xué)費(fèi)在預(yù)收款占比達(dá)到了24%，但在過(guò)去年報(bào)披露中，中公教育始終未提及理享學(xué)的情況。
理享學(xué)官方公眾號(hào)的運(yùn)營(yíng)公司為上海國(guó)熠金融信息服務(wù)有限公司，這家公司由蔡海波100%持股，他同時(shí)也在通化中公教育未來(lái)科技發(fā)展有限公司（下稱通化中公教育）擔(dān)任總經(jīng)理。通化中公教育是北京中公教育未來(lái)的全資子公司。
此外，中公教育在回復(fù)函中提到的一家理享學(xué)合作機(jī)構(gòu)——吉林省筑誠(chéng)商業(yè)保理有限公司（下稱吉林筑誠(chéng)）也值得關(guān)注。
《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)現(xiàn)，吉林筑誠(chéng)主營(yíng)商業(yè)保理，似乎并不具備直接放貸資質(zhì)，能夠成為放貸方，是通過(guò)委托銀行放貸的方式提供資金（如圖所示）。湖南華碩律師事務(wù)所葉萍蘭律師向《財(cái)經(jīng)》記者解釋，這種交易結(jié)構(gòu)本身沒(méi)有違規(guī)，不過(guò)能委托銀行放貸，公司一般實(shí)力雄厚。
圖/葉萍蘭律師提供 注：參考公開(kāi)裁判文書(shū)案號(hào)（2021）吉01民轄終174號(hào)
頗為蹊蹺的是，吉林筑誠(chéng)成立于2018年12月29日，由郭繼榮和徐暉兩個(gè)自然人持股，注冊(cè)資本為2億元，而實(shí)繳資本為0元，看起來(lái)沒(méi)有委托銀行放貸的實(shí)力。
葉萍蘭律師認(rèn)為，由于注冊(cè)公司實(shí)行認(rèn)繳制，股東實(shí)際出資后可以不備案，因此無(wú)法證明公司沒(méi)有實(shí)繳，委托貸款的資金可能來(lái)自于股東出資，也可能是股東或他人借款。
此外，《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)現(xiàn)，吉林筑誠(chéng)與中公教育也可能存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。郭繼榮是吉林筑誠(chéng)的股東，郭繼賦是上海貝丁、吉安理享學(xué)金融的法定代表人，二人各持有吉林省清雅建筑裝飾材料有限責(zé)任公司50%股權(quán)。這意味著吉林筑誠(chéng)與上海貝丁等公司關(guān)系密切，鑒于上海貝丁等公司與中公教育的關(guān)系，吉林筑誠(chéng)也疑似與中公教育存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
另外，中公教育在外投資的多項(xiàng)房產(chǎn)存在披露不足、披露不清的情況。
比如，中公教育2019年擬在湖南建設(shè)總部大樓，當(dāng)年披露支付2億元土地整理款后，便再無(wú)下文。中公教育在遼寧撫順也投資了多個(gè)物業(yè)，其中有一處項(xiàng)目名為“撫順中公教育大樓”。該項(xiàng)目自2018年起建，預(yù)計(jì)總投資3.3億元，截至2021上半年末，完工進(jìn)度尚不足45%。這項(xiàng)工程為何進(jìn)度如此緩慢，中公教育在定期報(bào)告中也未作說(shuō)明。
對(duì)于上述披露不清的項(xiàng)目，前述中公教育知情人士稱，由于東北凍土期較長(zhǎng)無(wú)法施工，疊加疫情影響，遼寧撫順項(xiàng)目的工期遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于預(yù)期。對(duì)于湖南總部大樓的情況，則未做說(shuō)明。
目前證監(jiān)會(huì)對(duì)于中公教育涉嫌未合規(guī)披露關(guān)聯(lián)交易的案件仍在調(diào)查中，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模、對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，以及是否涉及財(cái)務(wù)造假，仍有待調(diào)查結(jié)果。
作為公考培訓(xùn)龍頭，中公教育如今面臨著內(nèi)憂外患：對(duì)內(nèi)要調(diào)整過(guò)度依賴協(xié)議班、學(xué)員貸的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流短缺危機(jī)；對(duì)外則要面對(duì)投資者的質(zhì)疑、配合證監(jiān)會(huì)調(diào)查。如果違規(guī)操作屬實(shí)，中公教育將有可能面臨中小股東的訴訟索賠，甚至引發(fā)學(xué)員恐慌、造成退費(fèi)擠兌。
作者為《財(cái)經(jīng)》記者