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　2021 年10 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比3.5%，較上月高0.4 個百分點；固定資產投資累計同比6.1%，較上月低1.2 個百分點；社會消費品零售總額同比4.9%，較上月高0.5 個百分點。

    　　投資、零售等內需依舊偏弱，地產供需兩端大幅走弱。三季度資本形成對GDP數據拉動大幅回落至零附近，進入四季度后投資疲弱的跡象尚未出現(xiàn)改善，10月固定資產投資當月同比連續(xù)第二個月為負，且降幅進一步擴大，制造業(yè)和基建地產延續(xù)前期強弱走勢。同時，社會消費品零售同比雖有回升，但考慮就業(yè)、疫情等情況，動力依舊不強。

    　　投資：其他投資少見的走弱值得關注。其他投資包括一產、二產扣除制造業(yè)部分以及三產扣除地產部分。結合9 月數據，近期二產中建筑業(yè)下滑較為顯著；三產當月同比連續(xù)為負，其中信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)降幅較大。

    　　零售：商品零售回升或有價格因素影響。10 月社零回升主要受商品拉動，餐飲回落。分產品來看，商品中的石油制品分項拉動較多，應與漲價有關。

    　　地產下行壓力增大，建造、銷售兩頭收縮。建造全面走弱，繼新開工、在建持續(xù)為負后，10 月竣工面積從1.02%降至-20.6%。銷售面積也持續(xù)下滑，當月同比降至-21.7%。地產部門整體收縮其實符合中國經濟進一步轉向高質量發(fā)展的政策取向，“房主不炒”的大趨勢下，地產產業(yè)鏈對經濟的拉動可能進一步放緩。

    　　生產回升，但前期約束或未完全消散。分行業(yè)來看，10 月采礦業(yè)同比明顯上行，或與保供穩(wěn)價舉措陸續(xù)出臺相關。而制造業(yè)中的黑色、有色等行業(yè)增加值增速走弱，有地產基建較弱的因素，但也不能排除能耗雙控的約束仍在。

    　　短期經濟走弱背后是中長期經濟轉型的驅動。2021 年國內經濟在經歷了上半年的復蘇之后，3 季度受到供需多重因素的影響，開始明顯回落（參考《從供需兩側看經濟為什么走弱》），而這些因素在年內將持續(xù)影響經濟走勢。短期經濟的走弱背后實際上有中長期經濟轉型的驅動。我們此前提過：2015 年之后投資對中國經濟的拉動開始見頂，而隨著對地產、傳統(tǒng)基建投資依賴的進一步下降，未來中國將進一步拜托投資驅動的模式。雖然中長期經濟中樞下移，但是經濟增長的質量將優(yōu)化。（參考2022 年年度策略《新“新常態(tài)”》）風險提示：疫情不確定性風險，能源價格上漲風險。