“兩會(huì)”政策落地淡化短期博弈，強(qiáng)化長(zhǎng)期共識(shí)，聚焦產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”將逐漸變成現(xiàn)實(shí)，全面修復(fù)行情的第二波將持續(xù)數(shù)月，第二波行情既是增量資金入場(chǎng)的接力，也是中大盤成長(zhǎng)風(fēng)格的接力，建議繼續(xù)把握黃金配置窗口，聚焦產(chǎn)業(yè)邏輯順暢的方向，戰(zhàn)略配置“四大安全”領(lǐng)域，并提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級(jí)。首先，“兩會(huì)”政策落地整體符合市場(chǎng)預(yù)期，其定調(diào)的總量政策目標(biāo)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來(lái)行動(dòng)將更積極，而產(chǎn)業(yè)政策上發(fā)展與安全并重是未來(lái)主旋律；政策落地將淡化市場(chǎng)短期博弈，強(qiáng)化長(zhǎng)期共識(shí)，有助于市場(chǎng)聚焦產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)，且預(yù)計(jì)未來(lái)政策預(yù)期仍有上修空間。其次，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的強(qiáng)度超預(yù)期，PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期后，2月信貸有望延續(xù)同比高增，出行、生產(chǎn)和基建開(kāi)工的高頻數(shù)據(jù)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)地產(chǎn)景氣傳導(dǎo)將提升經(jīng)濟(jì)彈性，數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證下，料經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”將逐漸變成現(xiàn)實(shí)，一季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期將繼續(xù)上修，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的慣性不減，夯實(shí)全面修復(fù)行情第二波的基礎(chǔ)。最后，國(guó)內(nèi)外的宏觀流動(dòng)性擾動(dòng)緩解，政策落地和數(shù)據(jù)驗(yàn)證修復(fù)微觀主體信心，凝聚場(chǎng)外資金入場(chǎng)共識(shí)，預(yù)計(jì)增量資金入場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)第二波行情持續(xù)數(shù)月。
政策落地：淡化短期博弈，
強(qiáng)化長(zhǎng)期共識(shí)，聚焦產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)
1）總量政策目標(biāo)穩(wěn)健，未來(lái)行動(dòng)將更積極。3月5日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)發(fā)布政府工作報(bào)告，2023年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)整體比較穩(wěn)健，報(bào)告提出實(shí)現(xiàn)5%左右的GDP增速，赤字率擬按3%安排；積極的財(cái)政要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，擴(kuò)大內(nèi)需是做好經(jīng)濟(jì)工作的首要安排，這些都基本符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，以更大力度吸引和利用外資，有助于提振市場(chǎng)主體信心，以市場(chǎng)活力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。此外，預(yù)計(jì)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)也是今年政策的重點(diǎn)工作，建議關(guān)注后續(xù)金融體制改革和金融工作會(huì)議的部署，讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)化反腐問(wèn)責(zé)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)計(jì)是重點(diǎn)方向。
2）產(chǎn)業(yè)政策上發(fā)展與安全并重是未來(lái)主旋律。從發(fā)展角度看，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心始終是我國(guó)的“興國(guó)之要”，未來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)要放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，穩(wěn)步提升供給質(zhì)量。從安全角度看，過(guò)去幾年海外地緣局勢(shì)動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)的糧食、能源和產(chǎn)業(yè)鏈安全均造成了一定程度的沖擊，當(dāng)前要以新安全格局保障新發(fā)展格局。報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了要鞏固提升糧食安全保障能力、能源資源安全保障工作、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有效化解。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)動(dòng)能較強(qiáng)反而給產(chǎn)業(yè)類政策更大的空間，預(yù)計(jì)“四大安全”領(lǐng)域依然是今年產(chǎn)業(yè)邏輯最順暢的方向。
3）政策落地淡化市場(chǎng)短期博弈，強(qiáng)化長(zhǎng)期共識(shí)，并逐步聚焦產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)。首先，歷史回溯顯示全國(guó)“兩會(huì)”前后市場(chǎng)走勢(shì)并沒(méi)有固定規(guī)律，過(guò)去10年會(huì)議后20個(gè)交易日大盤平均漲跌幅+2.3%，其中上漲的年份占比60%。其次，會(huì)議之前市場(chǎng)對(duì)“兩會(huì)”預(yù)期趨于理性，經(jīng)過(guò)3年疫情壓制后，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然處于初期，即使近期數(shù)據(jù)較好，亦遠(yuǎn)未到討論政策力度邊際衰減的階段。最后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)政策和外部擾動(dòng)的理解存在錯(cuò)位，隨著政策落地，有助于淡化市場(chǎng)圍繞政策的博弈性交易，強(qiáng)化長(zhǎng)期共識(shí)，隨著政策將更重執(zhí)行，產(chǎn)業(yè)政策看點(diǎn)較多，政策預(yù)期仍有上修空間。
數(shù)據(jù)驗(yàn)證：
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”將逐漸變成現(xiàn)實(shí)
1）PMI超預(yù)期后，2月信貸有望延續(xù)同比高增，一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修中。首先，2月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI52.6，非制造業(yè)PMI56.7，皆超市場(chǎng)預(yù)期；其中制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)和新訂單分項(xiàng)上行明顯，預(yù)計(jì)1~2月的工業(yè)生產(chǎn)景氣明顯改善后將延續(xù)回暖。其次，預(yù)計(jì)2月新增信貸1.5萬(wàn)億元，延續(xù)同比多增的狀態(tài)，其中企業(yè)貸款仍為主力，社融增速反彈至9.7%。再次，開(kāi)年地方政府行動(dòng)積極，預(yù)計(jì)基建帶動(dòng)下固定資產(chǎn)投資溫和復(fù)蘇，1~2月累計(jì)同比增長(zhǎng)3.5%。最后，消費(fèi)也由服務(wù)的快速改善帶動(dòng)商品消費(fèi)漸進(jìn)恢復(fù)，預(yù)計(jì)1~2月回到小幅正增長(zhǎng)。另外，考慮到基數(shù)和海外需求持續(xù)放緩，出口跌幅料將繼續(xù)擴(kuò)大。整體上，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的“強(qiáng)預(yù)期”在數(shù)據(jù)驗(yàn)證下將照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期將繼續(xù)上修。
2）高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)慣性未減，預(yù)計(jì)地產(chǎn)景氣傳導(dǎo)將提升經(jīng)濟(jì)彈性。高頻數(shù)據(jù)方面，城市活力較強(qiáng)，23個(gè)樣本城市地鐵客運(yùn)量相較2019年同期增長(zhǎng)20%，國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)保持較高水平。基建領(lǐng)域持續(xù)回暖，石油瀝青裝置開(kāi)工率相比去年同期上升了4.5ppts，水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率連續(xù)三周提升。工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)有所放緩，全國(guó)247家樣本鋼廠的高爐開(kāi)工率達(dá)到了81%的高位。地產(chǎn)銷售方面，2月中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤的15家重點(diǎn)樣本房企單月銷售額同比增長(zhǎng)38%；今年以來(lái)（截至2月27日）其跟蹤的14個(gè)樣本城市二手房網(wǎng)簽套數(shù)11.7萬(wàn)套，比上年同期增長(zhǎng)39%。當(dāng)前二手市場(chǎng)交易先行指標(biāo)明顯趨好，預(yù)計(jì)未來(lái)銷售復(fù)蘇可持續(xù)性很強(qiáng)，房票等政策助力下三四線城市市場(chǎng)明顯復(fù)蘇，隨著銷售景氣向多線城市擴(kuò)散并由二手房向一手房傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)3月地產(chǎn)銷售進(jìn)一步向好，并有望對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)形成助力。
3）預(yù)計(jì)微觀信心將逐步修復(fù)，夯實(shí)全面修復(fù)行情第二波的基礎(chǔ)。一方面，隨著政策預(yù)期明確，從高頻到月度數(shù)據(jù)的不斷驗(yàn)證，以及A股財(cái)報(bào)的披露，坐實(shí)經(jīng)濟(jì)依然處于快速修復(fù)的通道中，修復(fù)經(jīng)濟(jì)主體和投資者信心，料市場(chǎng)前期對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)預(yù)期”將照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。另一方面，中國(guó)在全球主要經(jīng)濟(jì)的中的經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，映射到A股，滬深300相對(duì)全球主要指數(shù)今年EPS增速的優(yōu)勢(shì)也比較明顯。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在近期將不斷被數(shù)據(jù)驗(yàn)證，改善微觀主體信心，夯實(shí)全面修復(fù)行情第二波的基礎(chǔ)。
行情持續(xù)：市場(chǎng)凝聚共識(shí)，
增量資金入場(chǎng)，行情持續(xù)數(shù)月
1）宏觀流動(dòng)性擾動(dòng)緩解，有利于提升資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。一方面，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)壓力最大的窗口已過(guò)，DR007/R007從2月底最高的2.4%/3.0%快速回落至1.9%/2.0%，宏觀流動(dòng)性預(yù)期邊際改善明顯；二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)處于關(guān)鍵期，預(yù)計(jì)央行會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將資金利率控制在政策利率附近，或在二季度初適時(shí)動(dòng)用降準(zhǔn)工具，如果資金面壓力過(guò)大，這一時(shí)點(diǎn)可能提前。另一方面，市場(chǎng)對(duì)外部流動(dòng)性擾動(dòng)反應(yīng)鈍化，3月初10年期美債收益率已上行破4%，美元指數(shù)反彈亦觸及105，但人民幣匯率卻在超預(yù)期的PMI公布后由弱走強(qiáng)：無(wú)論對(duì)匯率還是外資增配A股而言，國(guó)內(nèi)基本面才是主導(dǎo)因素。內(nèi)外宏觀流動(dòng)性擾動(dòng)近期明顯緩解，有利于提振資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。
2）增量資金入場(chǎng)是第二波行情的重要特征。首先，公募新發(fā)規(guī)模有回暖，2月新發(fā)規(guī)模237億元，環(huán)比1月增加43%，股票型ETF產(chǎn)品發(fā)行份額118億份，環(huán)比1月的25億份明顯增加。其次，對(duì)中信證券銷售渠道調(diào)研的反饋也顯示，私募量化產(chǎn)品發(fā)行和認(rèn)購(gòu)熱度明顯更高，市場(chǎng)并不缺乏場(chǎng)外增量資金。再次，外資流入和心態(tài)整體平穩(wěn)，上周北向配置型資金累計(jì)流入56億元，海外資金對(duì)中國(guó)基金已經(jīng)連續(xù)第9周保持凈申購(gòu)。最后，市場(chǎng)心態(tài)影響活躍資金加倉(cāng)節(jié)奏，根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研情況，3月3日中小私募倉(cāng)位為77.9%，后續(xù)隨著市場(chǎng)共識(shí)不斷強(qiáng)化，相比歷史類似時(shí)期還有加倉(cāng)空間。另外，中大盤成長(zhǎng)風(fēng)格依然處于估值洼地，未來(lái)修復(fù)彈性更大，截至3月3日，創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)滬深300的動(dòng)態(tài)估值比處于2010年以來(lái)3%分位，相對(duì)中證1000處于26%分位。
3）行情將持續(xù)數(shù)月，把握中大盤成長(zhǎng)的黃金配置窗口。政策落地淡化短期博弈，強(qiáng)化長(zhǎng)期共識(shí)，聚焦產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)；數(shù)據(jù)驗(yàn)證基本面復(fù)蘇強(qiáng)度，夯實(shí)全面修復(fù)行情的基礎(chǔ)：行情的第二波將持續(xù)數(shù)月，行情既是場(chǎng)外資金入場(chǎng)的接力，也是成長(zhǎng)風(fēng)格的接力，還是中大盤對(duì)小盤的接力。建議堅(jiān)定配置產(chǎn)業(yè)邏輯順暢，業(yè)績(jī)有拐點(diǎn)的品種，繼續(xù)堅(jiān)守成長(zhǎng)洼地。具體品種上，建議提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級(jí)，戰(zhàn)略性增配能源、科技、國(guó)防和農(nóng)業(yè)“四大安全”領(lǐng)域，風(fēng)格結(jié)構(gòu)上更偏向中大盤成長(zhǎng)。同時(shí)，還建議關(guān)注2023年業(yè)績(jī)有較大同比改善空間的行業(yè)，如科技中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，醫(yī)藥中的中藥、設(shè)備、耗材和器械，制造中的風(fēng)光儲(chǔ)，機(jī)械和軍工板塊中細(xì)分材料和設(shè)備領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈中家居、家電等后周期品類。另外，創(chuàng)新藥或在今年接力CXO成為新的賽道型板塊。
風(fēng)險(xiǎn)因素
疫情影響超預(yù)期；中美科技、貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加?。粐?guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)。