出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：浪頭飲食/ 郝顯
1月2日，湯臣倍健披露了2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年歸母凈利潤為12.28億元-15.79億元，同比減少10%-30%。
2022年前三季度湯臣倍健歸母凈利潤為14.82億元，以此估算，第四季度歸母凈利潤為-2.54億元至0.97億元，有可能陷入虧損。
2022年湯臣倍健營收增長驟然停滯，從前一年的接近22%滑落至“略有增長”。大幅增長的費用率不僅有沒有拉動銷售，反而拉低了凈利潤，導(dǎo)致凈利潤出現(xiàn)較大幅度的下滑。
湯臣倍健將原因歸結(jié)為疫情，2023年會否出現(xiàn)預(yù)期中的復(fù)蘇，就成了最大的懸念。事實上，在已經(jīng)有了大量費用投入，且公司還在擴建產(chǎn)能的背景下，2023年成了湯臣倍健輸不起的一年。
湯臣倍健營收增速大幅降低 凈利潤降10%-30%
從營收來看，湯臣倍健“預(yù)計全年收入較上年同期略有增長”。前三季公司營收僅微增2.18%，創(chuàng)同期歷史新低，而過去十年湯臣倍健三季末營收增速中位數(shù)達到了25%。
對于收入增速下降原因，業(yè)績預(yù)告披露稱，線下門店動銷活動受疫情防控影響，境內(nèi)線下業(yè)務(wù)承壓；境內(nèi)線上業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)一定幅度增長；境外 Life-Space Group Pty Ltd 收入實現(xiàn)較快增長．
湯臣倍健的銷售模式主要有兩種，經(jīng)銷模式和直營模式。直營模式主要在電商平臺，以品牌旗艦店或自建站的方式直接向消費者銷售產(chǎn)品，公司境內(nèi)及境外部分線上業(yè)務(wù)采用直營模式。經(jīng)銷模式以線下為主，通過經(jīng)銷商或公司直供給藥店、商超等零售終端，再由零售終端銷售給消費者，線上B2B分銷業(yè)務(wù)也屬于經(jīng)銷模式。
從2022年上半年數(shù)據(jù)來看，經(jīng)銷收入占比約在79%左右，直營模式收入占比為21%。占比79%的經(jīng)銷模式以境內(nèi)線下渠道為主，其中境內(nèi)線下收入25.52億元，占總營收的60%，境內(nèi)線上和境外收入分別占總營收的13%及5.69%。
2022年線下線上同時熄火。根據(jù)12月5日湯臣倍健接受機構(gòu)調(diào)研時披露的數(shù)據(jù)，2022年前三季境內(nèi)線下渠道收入同比減少3.9%，境內(nèi)線上渠道收入同比增長3.9%。線下收入減少原因是報告期內(nèi)嚴(yán)格的疫情防控措施對線下門店動銷產(chǎn)生影響，線上收入增速放緩則是因為隨著流量生態(tài)的變化導(dǎo)致線上B2B分銷同比下滑。
疫情管控下線下流量的減少，以及居民消費力降低這兩個因素共同影響著保健品的終端動銷。隨著疫情管控措施的取消，湯臣倍健在2023年會不會迎來市場預(yù)期中的復(fù)蘇呢？
從費用端來看，公司的費用投放并沒有減少，銷售費用率仍處在較高的水平，這就造成了利潤的大幅下滑。
前三季在營收僅增長2.18%的情況下，湯臣倍健的銷售費用增長了27%，管理費用增長了近16%。這使得銷售費用率達到了近34%，比2021年同期高出6.67個百分點，管理費用率達到了7%，同比高出0.7個百分點。
湯臣倍健的銷售費用中大幅增加的部分主要是市場推廣費和平臺費用，2022年下半年公司啟動了主品牌鈣和多種維生素兩大基礎(chǔ)營養(yǎng)品類沖冠戰(zhàn)略，加大了對核心產(chǎn)品蛋白粉的戰(zhàn)略投入，同時線上直營收入增加帶動費用投放增加，共同拉高了銷售費用率。
銷售驅(qū)動下的湯臣倍?。壕痈卟幌碌匿N售費用+較低的研發(fā)占比
湯臣倍健是國內(nèi)VDS領(lǐng)域龍頭，公司一直執(zhí)行多品牌戰(zhàn)略，包括主品牌“湯臣倍健”、關(guān)節(jié)護理品牌“健力多”、眼部健康營養(yǎng)品牌“健視佳”，此外還有“健樂多”、“健視佳”、“健安適”、“舒百寧”等。近幾年還收購了兒童營養(yǎng)補充劑品牌“Pentavite”和澳大利亞益生菌品牌“Life-Space”。
其產(chǎn)品線同樣龐大，可以大致劃分為“四大單品+兩大形象產(chǎn)品+一個明星產(chǎn)品”。四大單品中健力多+Life-Space為核心大單品，健視佳+護肝產(chǎn)品為儲備大單品。兩大形象產(chǎn)品中蛋白粉+多種維生素礦物質(zhì)片作為主品牌形象產(chǎn)品。一個明星產(chǎn)品即牛初乳加鈣咀嚼片。
由于保健品面臨產(chǎn)品和品牌老化的問題，公司需要通過不斷擴張SKU，培育大單品和明星單品，以此來推動業(yè)績增長。
湯臣倍健管理層在機構(gòu)調(diào)研時披露，“會根據(jù)行業(yè)政策及市場需求適時推出新品，每年都有新品上市”。比如近幾年公司押注的方向除了蛋白粉、益生菌等大單品外，還在區(qū)域市場培育“健安適”、“舒百寧”等小品牌。
這種發(fā)展模式帶來的弊端就是居高不下的費用率，新產(chǎn)品的市場推廣、品牌建設(shè)都需要持續(xù)的費用投入。近五年來，湯臣倍健銷售費用率一直保持在30%左右，銷售驅(qū)動增長的特征非常明顯。其管理費用率也保持在10%左右。一旦銷售不及預(yù)期，高企的費用率就成為拉低利潤的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
值得一提的是，公司的研發(fā)費用并不算高，2021年約為1.5億元，僅占營收的2%。且增速遠(yuǎn)低于營收增速。
為了配合新品推廣戰(zhàn)略，公司還需要不斷增加產(chǎn)線，增加的方式是自建產(chǎn)能或者外延式并購。截至三季末，公司賬面商譽達到11.22億元，主要來自并購的益生菌資產(chǎn)-LSG。
而在2021年5月，湯臣倍健完成了一次定增，募資31.235億元，其中大部分投向了擴產(chǎn)能項目。由于2022年銷售不及預(yù)期，這些項目進度比較遲緩，比如定于2023年6月30日投產(chǎn)的珠海生產(chǎn)基地四期擴產(chǎn)升級項目，截至2022年6月，投資進度還不到10%。
如果未來銷售不及預(yù)期，其中隱藏的減值風(fēng)險同樣不容忽視。