9月債市出現(xiàn)調(diào)整，長(zhǎng)端利率調(diào)整幅度較大，本輪債市調(diào)整主要由以下幾點(diǎn)因素驅(qū)動(dòng)：
其一，利率在8月降息后進(jìn)一步大幅下行，與基本面形成階段性背離（8月以來(lái)基本面下行速度較7月放緩），存在向基本面收斂的壓力；
其二，人民幣匯率“破位”，雖然匯率尚非政策聚焦的核心因素，但在階段性維穩(wěn)訴求下，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步寬松存在掣肘，同時(shí)，外資賣出量也邊際增加；
其三，7月下旬以來(lái)交易面情緒持續(xù)上升，債市出現(xiàn)階段性微觀過(guò)熱跡象；
其四，地產(chǎn)政策不斷加碼，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期邊際修復(fù)。
動(dòng)態(tài)看后市，我們認(rèn)為，總體上需逐步關(guān)注調(diào)整后的短期博弈機(jī)會(huì)：
?。?）國(guó)慶期間基本面指標(biāo)總量偏弱，地產(chǎn)銷量距離改善仍有時(shí)日，利率在上行后與基本面已經(jīng)進(jìn)入大致匹配區(qū)間；
?。?）交易盤情緒在9月有所釋放，久期水平、成交熱度指標(biāo)均已有回落；
?。?）利率已經(jīng)觸及降息前區(qū)間，存在較強(qiáng)買盤支撐；
?。?）美債在沖高后短期可能回歸震蕩。
關(guān)于資金面、現(xiàn)券、利率債、信用債、轉(zhuǎn)債以及海外市場(chǎng)情況觀察分析如下：
1、資金面
節(jié)前一周（9月26日至30日）共有100億逆回購(gòu)到期，央行加大投放操作力度以維持季末流動(dòng)性平穩(wěn)，合計(jì)開展5210億7天期和3570億14天期逆回購(gòu)操作，逆回購(gòu)凈投放8680億，周度凈投放量為2019年1月中旬以來(lái)新高。
臨近跨季，各期限資金利率均有所上行，隔夜和7天價(jià)格分化。具體看來(lái)：DR001周內(nèi)先下后上，于9月29日跌破1%關(guān)口，而后又上行至2.02%，其整體運(yùn)行中樞較前期小幅回落4bp；DR007則先上后下，一度上行至周內(nèi)高點(diǎn)2.13%，而后又回落至2.09%，受跨季因素影響明顯，其運(yùn)行中樞較前期明顯抬升25bp。央行加量呵護(hù)下，跨季資金面總體平穩(wěn)。
2、現(xiàn)券市場(chǎng)
2.1同業(yè)存單
節(jié)前一周同業(yè)存單發(fā)行量為2852.6億元，環(huán)比減少2559.3億元；凈融資額為-686.8億元，環(huán)比下降3731.2億元。從發(fā)行成本來(lái)看，同業(yè)存單發(fā)行利率主要呈上行趨勢(shì)，1M同業(yè)存單發(fā)行利率下行8.53bp至1.75%，3M、6M同業(yè)存單發(fā)行利率則分別上行5.69bp、11.60bp至1.90%、2.18%。
二級(jí)市場(chǎng)方面，3MAAA銀行存單利率和1年期存單利率已連續(xù)四周上行，分別上行1.24bp、0.75bp至1.66%、1.99%。
2.2利率債
節(jié)前一周新發(fā)行利率債2302.74億，利率債凈融資額為1358.45億。其中國(guó)債630.00億、政金債1218.00億、地方債454.74億，其中國(guó)債償還量較前期明顯上升，導(dǎo)致利率債凈融資額減少。
二級(jí)市場(chǎng)方面，債市收益率大幅上行，10年國(guó)債上行8bp至2.76%，為近兩月以來(lái)新高，10年國(guó)開上行11bp至2.93%。在海外加息、人民幣加速貶值及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)扶持政策密集出臺(tái)的背景下，債市下跌加速。
具體而言，周一（9月26日）在岸人民幣兌美元即期跌至7.1464，創(chuàng)2020年5月28日以來(lái)新低，且美元指數(shù)創(chuàng)近20年來(lái)新高，同日央行決定自2022年9月28日起將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%，當(dāng)日10年國(guó)債大幅上行4bp。周二全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制電視會(huì)議召開， 會(huì)議要求自律機(jī)制成員單位要自覺(jué)維護(hù)外匯市場(chǎng)的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決抑制匯率大起大落，當(dāng)日10年國(guó)債小幅下行1bp。周三美國(guó)10年期國(guó)債收益率沖破4%，為2008年10月以來(lái)新高，受此影響，當(dāng)日中國(guó)10年國(guó)債再次大幅上行4bp。周四匯率進(jìn)一步“破位”，在岸人民幣兌美元跌破7.2至7.2458，同時(shí)央行、銀保監(jiān)會(huì)決定階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限，當(dāng)日10年國(guó)債收益率上行1bp。周五地產(chǎn)扶持政策繼續(xù)出臺(tái)，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告，同時(shí)央行決定下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率；此外，同日公布的9月制造業(yè)PMI回升0.7個(gè)點(diǎn)至50.1，時(shí)隔兩個(gè)月后再度回到擴(kuò)張區(qū)間，當(dāng)日10年國(guó)債收益率上行1bp。期限利差方面，國(guó)債10-1利差擴(kuò)大5bp至91bp，國(guó)開10-1利差擴(kuò)大8bp于104bp。主要期限國(guó)債收益率均上行，長(zhǎng)端收益率上行幅度較大帶動(dòng)收益率曲線陡峭化。
2.3信用債
節(jié)前一周信用債共發(fā)行2184.01億元，周環(huán)比下降29.29%；總償還額2740.46億元，凈融資-556.45億元，環(huán)比減少1396.61億元。城投債共發(fā)行138只，發(fā)行金額937.96億元。
二級(jí)市場(chǎng)方面，各期限收益率均上行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA分別上行7bp、9bp、7bp。分品種看，產(chǎn)業(yè)債收益率平均上行7.77bp，城投債收益率平均上行8.75bp。
3、可轉(zhuǎn)債
節(jié)前一周共5支轉(zhuǎn)債完成發(fā)行，共募集資金35.94億元，環(huán)比減少52.79億元。2支轉(zhuǎn)債發(fā)生贖回，2支轉(zhuǎn)債發(fā)生回售。
二級(jí)市場(chǎng)方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.47%，同期萬(wàn)得全A下跌2.52%。分類別來(lái)看，超高平價(jià)券（轉(zhuǎn)股價(jià)值大于130元）跌幅均值為3.55%，表現(xiàn)差于中平價(jià)券（跌幅均值為2.11%）、差于低平價(jià)券（跌幅均值為2.22%）。高評(píng)級(jí)券（評(píng)級(jí)為AA+及以上）的跌幅為1.26%，表現(xiàn)優(yōu)于中評(píng)級(jí)券（跌幅1.84%）和低評(píng)級(jí)券（跌幅2.47%）。從成交規(guī)模來(lái)看，全市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債累計(jì)成交1249手，成交金額2031億元，日均成交406.11億元，環(huán)比減少57.60億元。
4、國(guó)慶假期海外債市復(fù)盤
美債收益率先下后上。10月3日早盤公布的美國(guó)PMI指數(shù)意外降至50.9，大幅低于預(yù)期，創(chuàng)兩年多來(lái)新低。隨后10年期美債收益率快速回落，降至9月22日以來(lái)最低點(diǎn)，回吐美聯(lián)儲(chǔ)上月第三次激進(jìn)加息75個(gè)基點(diǎn)后的所有上行幅度。10月5日在OPEC+宣布石油減產(chǎn)后，在油價(jià)上漲帶來(lái)的通脹壓力下，收益率轉(zhuǎn)為上行；10月7日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然強(qiáng)勁，收益率繼續(xù)上行。具體來(lái)看，10月1日-7日期間，美國(guó)2Y國(guó)債收益率上升8bp至4.30%；10Y國(guó)債收益率上升6bp至3.89%；30Y國(guó)債收益率上升7bp至3.86%，均處于相對(duì)高位。
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