時隔4個月，“玻尿酸大王”愛美客（ 300896.SZ）再度沖刺港股市場。
去年7月，愛美客首次沖擊港股IPO，今年2月赴港上市申請材料失效。但近日，該司披露，已于今年6月27日向香港聯交所重新遞交了本次發(fā)行上市的申請，并于同日在香港聯交所網站刊登了本次發(fā)行上市的申請資料。
醫(yī)美賽道激戰(zhàn)正酣，愛美客能否拿下首家“A+H”上市醫(yī)美企業(yè)的桂冠，猶須拭目以待。
截至7月1日收盤，該司股價報590.96元，微跌1.51%，市值1279億。
股價曾攀至近千元
公開資料顯示，愛美客成立于2004年，是中國最大的基于透明質酸（俗稱“玻尿酸”）的皮膚填充供應商。
2020年9月，該司登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價為118.27元，但股價一度攀升至800元以上，被譽為“女人的茅臺”。
去年7月，愛美客曾向香港聯交所遞交境外上市外資股（H股）上市的申請材料。但公開消息稱，今年2月材料顯示失效。
根據此次的最新遞表文件，公司擬募資用于投資、收購和授權許可安排，開發(fā)及拓展產品管線等方面?？梢灶A料的是，若此次成功登陸港股，愛美客有望成為首家“A+H”上市醫(yī)美企業(yè)。
從最近幾年來看，愛美客的財務數據頗為亮眼。招股書顯示，該司收入由2018年的人民幣321.0百萬元增至2021年的人民幣1447.9百萬元，年復合增長率為65.2%．純利由2018年的人民幣116.0百萬元增至2021年的人民幣957.3百萬元，年復合增長率為102.1%．
那么，“不差錢”的愛美客為何沖刺港股市場？
中泰證券認為，當前戰(zhàn)略擴張與矩陣打造已為醫(yī)美龍頭發(fā)展核心路徑，愛美客此次若成功赴港上市將向國際資本市場邁出新一步，未來有望助力公司并購優(yōu)質國際醫(yī)美資產，加強外延拓展產品矩陣的能力。
安信證券也稱，中長期而言，若A+H上市成功，可幫助公司獲得更多外源融資，進一步緩解公司融資約束，并提高資金使用效率，同時也能客觀提高公司信息披露質量，有利于公司的中長期發(fā)展。
此外，去年愛美客提交港股申請材料時，外界對于彼時的港股估值環(huán)境不無顧慮，擔心對該司股價造成稀釋攤薄的壓力。但今年以來，港股市場價值及成長板塊均呈現修復行情，上市環(huán)境優(yōu)于去年。
產品結構單一之憂
與高營收相匹配的，是一路高歌猛進的毛利率。招股書顯示，愛美客的毛利率由2018年的87.2%增至2021年的93.3%．這個數值，在A股市場上與之比肩者可能唯有茅臺等高端白酒。
針對毛利率上升，愛美客主要歸因于保持有競爭力的價格及有效的成本控制的能力，及自2019年起，適用于他們皮膚填充劑產品的增值稅稅率降至3.0%．
在毛利率增加及營運開支占收入比下降的雙重推動下，愛美客的純利率由2018年的36.1%增至2021年的66.1%，簡直羨煞一眾上市公司。
但高利潤吸睛之下，隱憂也無所遁形。
玻尿酸是愛美客的基石，一手將其推至醫(yī)美龍頭的市場地位。據弗若斯特沙利文報告，按2021年的銷量計，愛美客是中國最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為39.2%；按2021年的銷售額計，則是中國第二大基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為21.3%，亦為中國所有國內公司中最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為58.9%．
而據其招股書，愛美客開發(fā)并商業(yè)化7款醫(yī)療美容產品，其中5款是基于透明質酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線產品。而基于透明質酸的皮膚填充劑產品占該司總收入的98%以上。
但是，產品高度集中的另一面，是產品結構的單一化。
愛美客對此也直言不諱。該司在招股書中表示，我們收入增長的主要驅動力來自于為數不多的幾款主要產品的銷售。該等產品無法實現或保持預期的銷售額增長可能會對我們的業(yè)務及經營業(yè)績產生重大不利影響。
研發(fā)占比下滑
對于上市企業(yè)來說，研發(fā)總是受到外界格外的關注，愛美客也不例外。
從招股書來看，愛美客產品多為自主開發(fā)。2010年，愛美客推出了國產首款商業(yè)化的基于透明質酸的皮膚填充劑“逸美”；2013年推出了國產首款商業(yè)化的具有 長效填充效果的皮膚填充劑“寶尼達”；2015年推出了國產首款商業(yè)化的利多卡因皮膚填充劑“愛芙萊”；2017年推出了國內首款商業(yè)化的用于修復頸紋的皮膚填充劑“嗨體”．．．．．．
目前，愛美客的主要在研產品包括醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠在研產品、利拉魯肽注射液在研產品、注射用透明質酸酶在研產品及脫氧膽酸藥物，在研產品均處于自主開發(fā)階段。
從財務數據來看，2018年至2021年，愛美客的研發(fā)開支分別為人民幣33.7百萬元、人民幣48.6百萬元、人 民幣61.8百萬元及人民幣102.3百萬元。
研發(fā)支出雖逐年上升，但占比卻停滯不前，甚至下滑。數據顯示，2018年至2021年，愛美客研發(fā)開支分別占同期收入的10.5%、8.7%、8.7%及7.1%。
事實上，與其他醫(yī)美企業(yè)相比，這個研發(fā)占比并不算低，但與其自身的高毛利率卻不相稱，這讓外界質疑愛美客對研發(fā)投入不夠重視。
加碼肉毒素市場
據弗若斯特沙利文報告，按服務收入計，預計2021年至2030年中國醫(yī)療美容市場的增長占全球市場同期增長的1/3。
廣闊的市場前景令醫(yī)美賽道備受資本肯定和追捧，但對于愛美客來說，一個突出的問題橫在面前：成就了其千億市值的產品--透明質酸的市場競爭正日益膠著。
如何保住競爭優(yōu)勢？肉毒素市場似乎是個不錯的延伸賽道。
肉毒素雖然價格相對透明，但堪稱“醫(yī)美界的萬金油”，可與玻尿酸、水光針等項目組合，醫(yī)美機構往往通過提供五花八門的“肉毒素搭配套餐”來引流和拓客。
與此同時，肉毒素需求旺盛。據弗若斯特沙利文報告，按銷售額（出廠價）計，肉毒毒素產品市場規(guī)模由2017年的人民幣19億元增至2021年的人民幣46億元，2017年至2021年的年復合增長率為25.6%．
在醫(yī)療美容注射治療不斷發(fā)展及該產品種類不斷增加的推動下，該市場預計于2026年將達到人民幣159億元，2021年至2026年的年復合增長率為28.0%，于2030年將達到人民幣390億元，2026年至2030年的年復合增長率為25.1%．
愛美客開始將目光投向肉毒素市場。2021年6月，愛美客更是巨資收購Huons BioPharma，加碼肉毒素賽道。
這一新切入的賽道，能否助推愛美客成功登上港股，又能否助力這個玻尿酸巨頭續(xù)寫造富神話，猶未可知。