近日，防曬品牌蕉下控股有限公司（下稱“蕉下控股”）向港交所遞交了招股說明書，擬在港交所主板上市。本次IPO，中金公司、摩根士丹利擔(dān)任公司的聯(lián)席保薦人。
靠著雙層小黑傘等防曬爆品，成立不到10年的蕉下控股打敗了國內(nèi)傘界巨頭天堂傘，并且一舉成為在線渠道傘類品牌銷售額第一名。
然而近年來，傘具在公司的地位卻急劇下滑，收入占比從86.9%下降至20.8%，反之防曬服飾逐步成為公司的核心產(chǎn)品。且公司的毛利率雖然處于較高水平，但是高昂的銷售費(fèi)用卻“吞噬”掉大部分的利潤。
值得一提的是，這個(gè)定位于年輕女性消費(fèi)者的品牌，卻是由兩個(gè)85后男性創(chuàng)立。
第一大防曬服飾品牌
招股書顯示，蕉下品牌是由33歲的馬龍和37歲的林澤于2013年聯(lián)合創(chuàng)立，蕉下一詞取自芭蕉葉下，代表品牌肇始于滿足年輕女性消費(fèi)者對戶外防曬的需求。公司致力于提供兼具創(chuàng)新科技和美學(xué)設(shè)計(jì)的戶外功能產(chǎn)品，品牌擁有多元化產(chǎn)品組合，主要覆蓋服裝、傘具、帽子、其他配飾、鞋履。
截至目前，創(chuàng)始人兼CEO馬龍持股29.07%，其配偶王盈盈持股3.61%；聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁林澤持股27.91%，其配偶黃程程持股4.35%。兩個(gè)創(chuàng)始人簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)來看，蕉下創(chuàng)始人及其配偶合計(jì)持有公司64.94%的股權(quán)。
除此之外，蕉下控股還獲得多個(gè)投資方的加持，其中，紅杉資本、蜂巧資本分別持有公司19.37%和6.96%的股權(quán)。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，以2021年總零售額及線上零售額計(jì)，公司均為中國第一大防曬服飾品牌，分別擁有5%及12.9%的市場份額。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019年-2021年（下稱“報(bào)告期”），蕉下控股實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.8億元、7.9億元和24.1億元，年復(fù)合增長率為150.1%；凈利潤分別為-2320.7萬元、-7.7萬元、-54.73億元。
如果扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)等因素的影響，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1968萬元、3941萬元及1.4億元，年復(fù)合增長率為162.6%。
可以看出，近年來，蕉下控股的盈利能力持續(xù)提高。
銷售渠道方面，公司擁有全渠道銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)，包括多個(gè)線上線下銷售渠道，其中主要聚焦自營渠道。而公司的自營渠道包括線上渠道，即通過線上店鋪銷售及向電商平臺(tái)銷售；以及線下渠道，即通過零售門店銷售及其他銷售（主要包括向擁有成熟零售網(wǎng)絡(luò)的大客戶銷售）。
報(bào)告期內(nèi)，公司來自自營渠道的銷售收入分別為83.6%、81.8%、82.4%。其中，來自自營店鋪（包括天貓、京東、唯品會(huì)）的收入分別為68.3%、66%、50.6%。
招股書顯示，公司主要銷售渠道之一天貓旗艦店的期內(nèi)付費(fèi)客戶總數(shù)由2019年的100萬人增至2020年的300萬人，并進(jìn)一步增至2021年的750萬人。2019年-2021年，天貓旗艦店的復(fù)購率分別為18.2%、32.9%及46.5%。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2021年，公司防曬服飾的線上零售額超過第二大品牌的5倍。
毛利率高達(dá)59%
從產(chǎn)品分類來看，公司產(chǎn)品包括服裝、傘具、帽子、其他配飾和其他產(chǎn)品。
2019年-2021年，傘具的收入占比分別為86.9%、46.5%及20.8%，收入占比不斷下滑。同時(shí)，服裝、帽子和其他配飾的收入占比逐年上升。2021年，服裝已成為蕉下控股最大的收入來源，收入占比達(dá)29.5%，而這一數(shù)據(jù)在2019年僅0.8%。
IPO日報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司的毛利率處于較高水平，報(bào)告期內(nèi)分別為50%、57.4%及59.1%。
以2021年的數(shù)據(jù)來看，公司帽子的毛利率最高，達(dá)到了67.3%，最低則是服裝，毛利率為52.1%。且在2019年，公司服裝產(chǎn)品的毛利率僅為39.6%，近兩年增長迅速。
東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)東財(cái)行業(yè)分類，2019年-2020年，服裝類上市公司毛利率的平均值分別為42.95%、38.62%，中位數(shù)分別為40.39%、40.66%。
由于當(dāng)前A股市場沒有傘具類上市公司，被借殼前的梅花傘（現(xiàn)游族網(wǎng)絡(luò)）在2012年-2013年制傘業(yè)務(wù)的毛利率分別為17.85%、18.55%。
相比之下，蕉下控股多個(gè)產(chǎn)品的毛利率均處于較高水平。
值得一提的是，最早讓蕉下出圈的是公司于2013年推出的一款防曬產(chǎn)品雙層小黑傘，該小黑傘更是助力蕉下打敗國內(nèi)傘界巨頭天堂傘，一舉成為在線渠道傘類品牌銷售額第一名。但從銷售單價(jià)來看，蕉下小黑傘并不便宜，近200元的單價(jià)遠(yuǎn)超其他品牌，更是將近天堂傘價(jià)格的4倍。
IPO日報(bào)查詢蕉下天貓旗艦店發(fā)現(xiàn)，店內(nèi)防曬傘的單價(jià)均在200元左右，遠(yuǎn)超其他傘類品牌。
那么，公司的產(chǎn)品為何能夠保持這么高的毛利率？相較其他公司產(chǎn)品，其競爭力體現(xiàn)在哪里？
生產(chǎn)靠外包
招股書顯示，蕉下控股目前擁有123項(xiàng)專利，正在申請72項(xiàng)專利，但在高額的營銷和銷貨成本之下，公司的研發(fā)投入微乎其微。
報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支約1990萬元、3590萬元、7160萬元，分別占總收入的5.3%、4.6%、3%。同一時(shí)期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用分別為1.92億元、3.38億元、9.86億元，分別占公司收入的50%、42.6%、40.9%。
可以看出，公司的銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的十倍還多。
此外，截至2021年12月31日，公司有1410名全職員工。其中，銷售與營銷人員有826人，占總?cè)藬?shù)的比重為58.6%；研發(fā)人員僅有197人，占比為14%。
相比之下，公司的銷售人員是研發(fā)人員數(shù)量的4倍多。
也正因如此，公司的毛利率雖然處于較高的水平，但是凈利率卻不高。以經(jīng)調(diào)整凈利潤來看，報(bào)告期內(nèi)，公司的凈利率分別為5.18%、4.99%、5.81%。
需要注意的是，蕉下控股并沒有自己的工廠，而是將所有生產(chǎn)外包給予合約制造商，合約制造商以銷定產(chǎn)。公司的合約制造商購買并加工自行購買的原材料，并向公司提供成品。
因此，公司形成了高昂的銷售成本。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷貨成本分別為1.92億元、3.38億元及9.86億元，分別占總收入的49.3%、42%及40.3%。