來(lái)源：錦緞
聲明：本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資建議。
中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐鹿社區(qū)團(tuán)購(gòu)是近期的一則熱聞。美團(tuán)、滴滴、拼多多、阿里、京東等等紛紛擼起袖子，做起賣菜生意，“奪走賣菜商販生計(jì)”的爭(zhēng)議因此甚囂塵上，進(jìn)而引發(fā)法律學(xué)者“巨頭用補(bǔ)貼搶小攤販的生意，涉嫌違法”的質(zhì)疑。
巨頭之所以成為巨頭，表明這群物種一定是異常聰慧的。它們無(wú)一例外拿捏住了時(shí)代痛點(diǎn)，高效彌合了當(dāng)期社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主要矛盾，進(jìn)而“一日乘風(fēng)起，扶搖直九萬(wàn)里”。
但巨頭一旦站上山崗，在不勝寒時(shí)態(tài)里竭力維系自己的巨頭身份時(shí)，它們也就暴露了自己愚蠢的一面。哪怕在道義與法律的雙重拷問下，也要窮盡“技術(shù)進(jìn)步”“效率使然”等辭藻，保持住那副“睥睨眾生”的面容。
巨頭很聰明，巨頭也很愚蠢。當(dāng)巨頭展露出愚蠢，我們便要知道，背后的邏輯不會(huì)是它們所述那樣簡(jiǎn)單。
以在社區(qū)團(tuán)購(gòu)戰(zhàn)役里最激進(jìn)的玩家之一美團(tuán)（HK：03690）為樣本，可以清晰穿透這場(chǎng)新戰(zhàn)事的底層邏輯。
圖1：社區(qū)團(tuán)購(gòu)成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭新戰(zhàn)場(chǎng)。來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)
01
誰(shuí)養(yǎng)活了美團(tuán)？
11月的最后一天，美團(tuán)發(fā)布了2020年三季度財(cái)報(bào)：營(yíng)收354億元，同比增長(zhǎng)28.8%；調(diào)整后利潤(rùn)凈20.5億元，同比增長(zhǎng)5.8%。
個(gè)位數(shù)的利潤(rùn)增速固然扎眼，但營(yíng)收與利潤(rùn)數(shù)據(jù)從來(lái)都不是觀察美團(tuán)的核心看點(diǎn)。決定這種互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型商業(yè)模式長(zhǎng)期價(jià)值的數(shù)據(jù)在于：核心用戶量、訂單頻次以及客單價(jià)。
這三項(xiàng)數(shù)據(jù)幾乎是所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“七寸”，是供養(yǎng)它們巨大體量的食物所在，故而也最終決定了它們的天花板高度。
謹(jǐn)以美團(tuán)的基本盤業(yè)務(wù)——外賣為參照，讓我們具體來(lái)說(shuō)：
根據(jù)中金公司(65.980, -2.02, -2.97%)的研究，在外賣的生意邏輯中，當(dāng)用戶選擇這一服務(wù)時(shí)，本質(zhì)上是為了騎手的時(shí)間和精力付費(fèi)；通過這樣的支付行為，用戶節(jié)約了自己的時(shí)間和精力。
這樣的支付行為想要持續(xù)，一個(gè)重要前提就是，用戶的時(shí)間價(jià)值要高于騎手。而想要擴(kuò)張這樣的支付行為，就需要用戶和騎手的時(shí)間價(jià)值差距進(jìn)一步拉大。
很顯然，用戶的時(shí)薪越是高于騎手時(shí)薪，用戶的支付傾向也就越強(qiáng)，對(duì)外賣產(chǎn)生的跑腿費(fèi)用也就越不敏感——這樣的用戶就是美團(tuán)的核心用戶群。
對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，就是尋找遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于騎手時(shí)薪的核心客戶群體，將其盡量激活。
這樣的客戶群體究竟有多少？想要測(cè)算這一數(shù)據(jù)，我們可以通過美團(tuán)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)逐步揭示：
美團(tuán)2019年一個(gè)全職騎手的平均工資大約為5968元，外賣每單平均用餐1.2人。從收入高于跑腿收入這一性價(jià)比邏輯角度出發(fā)，我們可以倒推，高頻從美團(tuán)訂餐的用戶，收入至少應(yīng)該在5968元/1.2人——即4973元/月工資以上。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
不要小瞧這月均4973元的工資，中國(guó)家庭人均月收入中位數(shù)是1500元。事實(shí)上，5000元以上的家庭人均月收入，對(duì)應(yīng)在中國(guó)的分位數(shù)是5%，也就是說(shuō)，全國(guó)只有7000萬(wàn)人處在人均月收入超過5000元的家庭中（見下圖）。
圖2：2019年中國(guó)家庭人均月收入分布于人口數(shù)。來(lái)源：北京師范大學(xué)中國(guó)收入分配研究院
明眼人很快會(huì)看出，無(wú)論美團(tuán)如何努力，高頻核心用戶數(shù)量想要超越這7000萬(wàn)人是不可能的任務(wù)——根據(jù)財(cái)報(bào)，美團(tuán)外賣的客單價(jià)，2015年-2020年三季度分別是：25、37、42、44、45、47元。這樣的客單價(jià)顯然是5000元月收入以下家庭難以高頻承擔(dān)的。
而據(jù)美團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，截止2019年初，核心用戶數(shù)量已經(jīng)超過了3000萬(wàn)（占比總用戶的10%）。而至2020年三季度，仍按10%比例計(jì)，則其核心用戶數(shù)已經(jīng)突破4000萬(wàn)人。特別指出的是，過去一年間，用戶數(shù)量增幅僅為9.4%。
圖3：過去一年美團(tuán)用戶及活躍商家變化量。來(lái)源：公司財(cái)報(bào)
與日本現(xiàn)在的人均年外賣次數(shù)83次相比，這些3000萬(wàn)核心用戶的交易用戶年均頻次達(dá)98 次（外賣占比極大，2019年年初數(shù)據(jù)，截至目前是4000萬(wàn)核心用戶）；再考慮到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手餓了么，也占有這7000萬(wàn)人的一部分份額——對(duì)比之下不難得出結(jié)論：在當(dāng)前時(shí)空下，美團(tuán)核心客群數(shù)量與訂單頻次均正在接近極限。
如是，誰(shuí)養(yǎng)活了美團(tuán)這一問題已經(jīng)明確。而明確這一問題后，我們已知：美團(tuán)的基本盤——外賣業(yè)務(wù)正在觸及天花板。
02
巨頭為何要賣菜？
有了上一章節(jié)的鋪陳，“巨頭為何要賣菜”這一問題的答案也就不言自明：體量越來(lái)越大，但食物不夠了。
本質(zhì)上，美團(tuán)的焦慮平移到阿里、京東、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭身上，無(wú)不適用——鑒于數(shù)據(jù)量，此處不再一一拆解。
故而，快速抵達(dá)下一戰(zhàn)場(chǎng)，向下一階層對(duì)應(yīng)的1.57億人口（月收入3000-5000元檔）——甚至再個(gè)臺(tái)階下的2億人口（月收入2000-3000元檔）進(jìn)行下探，已成巨頭們?cè)?20市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。
于是，對(duì)應(yīng)這兩大人群的市場(chǎng)場(chǎng)景，最終被錨定于社區(qū)團(tuán)購(gòu)。這很好理解，城市社區(qū)人群這一戰(zhàn)場(chǎng)恰是這些巨頭固有商業(yè)模式的稟賦所在，極易自洽。
更具體來(lái)說(shuō)，在原來(lái)的外賣商業(yè)模式中，這3.6億左右的用戶（以及潛在用戶）屬于天然的低頻消費(fèi)群體。但人總要吃飯，既然外賣模式（此處也可以替換為3C消費(fèi)品或網(wǎng)約車服務(wù)）無(wú)法完美接駁，用團(tuán)購(gòu)賣菜模式則可以彌補(bǔ)這一“遺憾”。
所以分析至此，我們便不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)具體而言，與其說(shuō)它們的商業(yè)模式需要的是用戶，不如說(shuō)是高頻核心用戶（有支付能力的復(fù)購(gòu)人群）。
繼續(xù)以美團(tuán)為例，在當(dāng)前既有4000萬(wàn)高頻核心外賣用戶之外，如果能夠在社區(qū)團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域再實(shí)現(xiàn)3億高頻核心用戶的開發(fā)，即使已是2020年，它的1.6萬(wàn)億港元市值才只是剛剛開始。
這就是ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）的魔力。在資本市場(chǎng)，存乎高ROE的標(biāo)的才能獲得萬(wàn)人敬仰，才是投資者的“流奶與蜜之地”。
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#即使“汝之蜜糖碧之砒霜”：當(dāng)有法律學(xué)者振臂一呼“社區(qū)團(tuán)購(gòu)企業(yè)低于成本出售的行為違反了《價(jià)格法》中相關(guān)條例；《反壟斷法》中的相關(guān)條例也可用于規(guī)制社區(qū)團(tuán)購(gòu)企業(yè)的補(bǔ)貼行為”時(shí)，又有多少投資者會(huì)在意，而巨頭們是否又真正聽得到或聽得進(jìn)呢？
圖4：相關(guān)媒體報(bào)道標(biāo)題。來(lái)源：21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論
至此我們已經(jīng)可以預(yù)見，所謂巨頭鏖戰(zhàn)社區(qū)團(tuán)購(gòu)不過是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)歷史上又一輪混沌之戰(zhàn)的開端，為了3.6億高頻核心用戶，甚至為了再兩個(gè)臺(tái)階下的4億人口潛在用戶（月收入1090元至2000元檔），未來(lái)我們還將聽聞到更新鮮且誘人的商業(yè)概念名詞。
巨頭們總歸是聰明的。為了可持續(xù)的ROE，這一切在它們心中哪里會(huì)是擠壓小人物的商業(yè)不對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)，分明都是提質(zhì)增效的民生工程。
03
只有時(shí)代的巨頭
截至12月3日，美團(tuán)股價(jià)漲幅為170%，市值增長(zhǎng)了一萬(wàn)億，在所有已上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中躋身前三。
圖5：美團(tuán)股價(jià)日k圖。
顯而易見，無(wú)論是騰訊、紅杉等超級(jí)明星投資人，還是王興、王慧文等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，每個(gè)人的財(cái)富增長(zhǎng)都頗為喜人。
美團(tuán)之外，阿里、京東、拼多多甚至滴滴這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭更是不遑多讓，同樣捷報(bào)頻傳。
但喜訊往往容易沖昏人的頭腦，錯(cuò)認(rèn)了對(duì)手盤，錯(cuò)付了時(shí)代。
前面兩個(gè)章節(jié)的分析使我們驟然發(fā)現(xiàn)，在2020年的當(dāng)下，這些巨頭的對(duì)手盤本質(zhì)上其實(shí)并非彼此，而是圖2那張表格所對(duì)應(yīng)的一個(gè)特定“基尼系數(shù)”。
（注：基尼系數(shù)一種定量測(cè)定收入分配差異程度的指標(biāo)。最大為“1”，最小等于“0”。基尼系數(shù)越接近0表明收入分配越是趨向平等。）
對(duì)于這些巨頭而言，一旦這種錯(cuò)認(rèn)與錯(cuò)付成為慣性，陷入非理性競(jìng)爭(zhēng)不能自拔，便可能將錯(cuò)失獲取最優(yōu)解的時(shí)間窗口。
如常識(shí)所示那樣，應(yīng)對(duì)“基尼系數(shù)”這一對(duì)手盤的最優(yōu)解，是基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)科技（硬科技）創(chuàng)新“微笑曲線”的兩端攀升，最終實(shí)現(xiàn)一國(guó)從中等收入水平向高收入水平的躍遷，而這是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)模式創(chuàng)新所不能及的。
圖6：產(chǎn)業(yè)微笑曲線。來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)
天時(shí)已經(jīng)轉(zhuǎn)變，今日已非往昔，過度執(zhí)迷于模式創(chuàng)新和規(guī)模擴(kuò)張已顯不合時(shí)宜。這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭固然好戰(zhàn)——比如當(dāng)前的社區(qū)團(tuán)購(gòu)戰(zhàn)場(chǎng)一片硝煙，但仍難掩本質(zhì)上的“軟”。
“沒有巨頭的時(shí)代，只有時(shí)代的巨頭”真真是句箴言。如果不能擺脫愚蠢，認(rèn)不清是誰(shuí)養(yǎng)活了自己，以及使用最大一己之力做多小人物們的財(cái)富以對(duì)抗尚不平坦的“基尼系數(shù)”這一真正對(duì)手盤，那么2020年的此刻便已經(jīng)注定一場(chǎng)終局：那些此時(shí)正在致力于產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、核心技術(shù)與專利壁壘建設(shè)的寂寞玩家，將在未來(lái)不遠(yuǎn)的一刻，對(duì)今天的巨頭取而代之。
這不需要惋惜，ROE既是蜜糖又是砒霜，不過是求仁得仁。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
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