近期，中國(guó)最大的綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商平臺(tái)——豬八戒，向港交所遞交了聆訊材料。豬八戒網(wǎng)成立于2006年，曾是國(guó)內(nèi)最早的一批獨(dú)角獸企業(yè)之一。與當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸“燒錢”策略一樣，豬八戒網(wǎng)也需要不斷融資。
但這家公司的上市之路并不順利。此次尋求港交所上市，是豬八戒第三次沖刺IPO。2011年豬八戒網(wǎng)曾計(jì)劃海外上市，2019年又計(jì)劃沖刺A股，兩次都沒有下文。
三度沖刺上市的豬八戒能如愿嗎？
豬八戒在招股書中介紹公司業(yè)務(wù)是運(yùn)用科技，通過平臺(tái)智能匹配企業(yè)僱主的服務(wù)需求與服務(wù)商的技能，撮合企業(yè)僱主與服務(wù)商的交易。豬八戒從匹配成功的交易中收取傭金。這種服務(wù)是源于早些年有一群人叫做“威客”，指的是從事設(shè)計(jì)、程序開發(fā)等靈活性工作的人，豬八戒網(wǎng)“買賣”的人力資源就是他們。雇主在平臺(tái)上發(fā)布需求，附上懸賞金，服務(wù)商及個(gè)人與雇主完成交易，豬八戒網(wǎng)扮演的是中間牽線搭橋角色。
這一業(yè)務(wù)目前已經(jīng)越來越?jīng)]有市場(chǎng)。豬八戒匹配服務(wù)收入從2019年的7100萬元下滑到2021年的4100萬元。為保持收入，豬八戒慢慢豐富了平臺(tái)的服務(wù)種類，包括為平臺(tái)會(huì)員企業(yè)提供商標(biāo)注冊(cè)、報(bào)稅記賬、廣告推廣以及訂單管理等服務(wù)，還陸續(xù)拓展一些與政府合作的業(yè)務(wù)。目前，豬八戒的智慧企業(yè)服務(wù)收入（包括財(cái)稅服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)以及科技咨詢服務(wù)）已經(jīng)成為最主要業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)總收入超過四成。該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入從2019年的3.1億元增加到2021年的3.4億元，增幅為9.7%。
從2019年到2021年，豬八戒平臺(tái)服務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)從2000萬增加到2400萬。雖然客戶數(shù)有所增加，但其合約客戶的收入增長(zhǎng)卻幾乎停滯。2019年到2021年，公司合約客戶收入分別為5.94億元、5.94億元和5.93億元。
近三年，豬八戒的總營(yíng)業(yè)收入從7.17億元增加到7.68億元，主要是因?yàn)檎献魇杖胗兴鲩L(zhǎng)。公司來自政府合作的收入從1.23億元增加到1.75億元，增長(zhǎng)42%。這部分收入依賴政府采購，并不穩(wěn)定。今年上半年，該部分業(yè)務(wù)只實(shí)現(xiàn)收入6900萬元，比去年同期下滑28.9%。
沒有亮眼的收入增速，豬八戒近三年來的盈利狀況更為慘淡。2019年至2021年，公司連續(xù)虧損合計(jì)達(dá)8.75億元。今年上半年，豬八戒再度虧損1.32億元。多年虧損下來，豬八戒的凈資產(chǎn)成為-10.6億元。
自身造血能力不足的豬八戒都是靠著不斷融資運(yùn)營(yíng)，但有信號(hào)顯示其面臨的資金壓力越來越大。首先，截止今年上半年，豬八戒賬面現(xiàn)金及等價(jià)物只有2.89億元，但長(zhǎng)、短期貸款以及交易性金融負(fù)債合計(jì)高達(dá)14.02億元。其中最大的一筆負(fù)債是向投資者發(fā)行的金融工具，為12.5億元。因?yàn)樵摻鹑诠ぞ哌€附帶授予部分投資者在發(fā)生控制權(quán)變更等特定事件時(shí)有優(yōu)先回購自己的股份的權(quán)利而產(chǎn)生的潛在義務(wù)。因此，該金融工具被歸類為債權(quán)。豬八戒目前資產(chǎn)負(fù)債率已從2019年的117.83%上升至201.81%。
另一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)是，豬八戒運(yùn)營(yíng)壓力越來越大，但其最近一期的短期貸款和長(zhǎng)期貸款金額都比前幾年有所下降，不排除是銀行授信遇困。2020年，公司長(zhǎng)期和短期貸款合計(jì)為5.75億元，如今只有1.52億元。尤其是，長(zhǎng)期貸款只剩3000萬，更加說明豬八戒的融資能力有問題。
看似是豐富業(yè)務(wù)種類，實(shí)則無奈更換賽道，豬八戒此番上市融資更像是“續(xù)命”。
豬八戒之所以逐漸沒落是因?yàn)槠涫冀K沒有建立起行之有效的商業(yè)模式。
從財(cái)務(wù)比率來看，豬八戒短期內(nèi)扭虧無望。公司綜合毛利率約60%，而且近年來的數(shù)據(jù)顯示毛利率處于下滑趨勢(shì)。
豬八戒最主要的兩項(xiàng)支出是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。2019年到2021年，公司銷售費(fèi)用支出分別為3.61億元、2.81億元和2.85億元，占營(yíng)業(yè)收入比分別為50.4%、37.2%和37.2%?？梢钥闯?，公司銷售費(fèi)用整體呈下降趨勢(shì)，其解釋稱平臺(tái)具有一定規(guī)模之后，各業(yè)務(wù)之間會(huì)形成協(xié)同效應(yīng)，從而提高銷售費(fèi)用投入的效率。這種解釋僅僅是“一面之詞”。2020年疫情影響，多地中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)停擺，因此營(yíng)銷投入減少不足為奇。而且，處在籌備上市中也不排除豬八戒控制銷售費(fèi)用投入。更何況豬八戒近兩年的收入增長(zhǎng)也并不理想。即使是豬八戒的理由成立，銷售費(fèi)用使用效率變高，整體投入可以下降。但以目前37%左右的銷售費(fèi)用率仍然太高，很難讓豬八戒實(shí)現(xiàn)扭虧。
從豬八戒的管理費(fèi)用和研發(fā)投入來看，消減支出的傾向更為明顯。近三年，豬八戒管理費(fèi)用分別為2.67億元、2.35億元和1.54億元，逐年降低，占收入的比例從37%下降到20%。研發(fā)支出從15%下降到10%。
僅銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用三項(xiàng)支出就已經(jīng)達(dá)到67%，超過豬八戒約60%的毛利率。而且，公司毛利率還呈現(xiàn)下降趨勢(shì)?？梢姮F(xiàn)階段，豬八戒不具備扭虧的條件。
2011年前后，豬八戒開始謀劃海外上市，搭建VIE架構(gòu)、引入融資。2014年左右，重慶文化基金以2990萬元認(rèn)購58萬元注冊(cè)資本，約占4%的份額，以此計(jì)算當(dāng)時(shí)公司估值為7.48億元。2018年重慶文化集團(tuán)撤資，退出豬八戒的股東行列。
2015年時(shí)，豬八戒取消上市計(jì)劃、拆除VIE架構(gòu)，同時(shí)宣布計(jì)劃A股上市。從2016年開始，豬八戒又頻頻引入戰(zhàn)略投資者。例如，2016年初，北京和諧以4770萬元認(rèn)購92萬元的注冊(cè)資本。此時(shí)，公司估值已經(jīng)達(dá)到9.34億元。北京和諧在2021年6月轉(zhuǎn)讓所持股份，退出豬八戒股東序列。除北京和諧外，還有杭州樂宜、寧波賽能和重慶廣泰前后入股豬八戒。
2019年7月，豬八戒網(wǎng)向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)重慶監(jiān)管局提交上市輔導(dǎo)備案。也在此時(shí)，豬八戒改制為股份公司，股東中除了員工持股平臺(tái)，已經(jīng)埋伏了數(shù)十家私募基金。
豬八戒未能如愿登陸A股，但在2019年到2021年之間的上市輔導(dǎo)期，又有不少私募基金入股豬八戒。這些第三方財(cái)務(wù)投資者共包含28家公司和個(gè)人，持有豬八戒32.69%的股份。他們所持股份數(shù)額已經(jīng)超過豬八戒聯(lián)合一致行動(dòng)人所持的30.55%的股份。
上市成功是豬八戒解決目前財(cái)務(wù)困境以及股東收回投資的必要一步，但它真能順利上市嗎？