中國(guó)第一個(gè)元宇宙IPO誕生了。
10月18日，國(guó)內(nèi)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)供應(yīng)商飛天云動(dòng)正式在港交所敲鐘。因?yàn)槠湔泄蓵?shū)中提及元宇宙多達(dá)300余次，飛天云動(dòng)也喜提了“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”的稱(chēng)號(hào)。
欲戴王冠，必承其重。隨著元宇宙在資本市場(chǎng)的退燒，飛天云動(dòng)上市之后也被一盆冷水直接澆醒，不但解鎖了上市即破發(fā)的體驗(yàn)，并且連跌兩天，直到第三天才有所好轉(zhuǎn)。
截至10月21日收盤(pán)，飛天云動(dòng)報(bào)收2.34港元/股，較發(fā)行價(jià)微漲5.88%，市值為42.35億港元（折合人民幣38億元）。
圖源：百度股市通
這樣的結(jié)局并不意外。
因?yàn)轱w天云動(dòng)雖然在招股書(shū)中交出了漂亮的財(cái)務(wù)答卷，但一并躍然紙上的還有公司不平衡的收入結(jié)構(gòu)、不及格的研發(fā)投入以及不確定的元宇宙暢想，由此換來(lái)投資人的謹(jǐn)慎對(duì)待不足為奇。
元宇宙的盡頭是廣告？
和“全球元宇宙第一股”Roblox一樣，飛天云動(dòng)也是一家游戲起家并跨界元宇宙的公司。
公開(kāi)資料顯示，飛天云動(dòng)前身為掌中飛天，公司成立于2008年，早期以手游研發(fā)和發(fā)行業(yè)務(wù)為主，直到2015年開(kāi)啟了對(duì)AR/VR業(yè)務(wù)的探索。2017-2019年，公司在新三板掛牌，同時(shí)完成了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
2019-2021年是飛天云動(dòng)的“騰飛期”，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)蒸蒸日上。招股書(shū)顯示，飛天云動(dòng)在這三年的營(yíng)收分別為2.51億元、3.39億元和5.95億元，同期凈利潤(rùn)分別為4188萬(wàn)元、6025萬(wàn)元、7172萬(wàn)元。
短短三年間，飛天云動(dòng)的市值也已經(jīng)從350萬(wàn)元變成超35億元，翻了百倍不止。
截至目前，飛天云動(dòng)已經(jīng)形成了四大業(yè)務(wù)板塊，包括AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS、IP。
其中，收入占比最高的是AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。招股書(shū)顯示，2019-2021年，該業(yè)務(wù)的收入占比從54.6%上升到了63.2%，2022年一季度更是高達(dá)72.3%。
從這個(gè)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，飛天云動(dòng)的定位更加偏向是一家廣告服務(wù)公司。按照官方說(shuō)法，飛天云動(dòng)的AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)就是“我開(kāi)發(fā)且?guī)湍阌谩保饕菫閺V告客戶(hù)提供AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，產(chǎn)品大部分為應(yīng)用程式及網(wǎng)站，流程包括計(jì)劃、設(shè)計(jì)、分發(fā)以及管理等。
從廣告形式來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)廣告形式的點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率為0.3%-15%，而AR/VR廣告形式的點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率則可達(dá)25%，這也是飛天云動(dòng)能夠持續(xù)創(chuàng)收的深層邏輯。
不過(guò)，廣告不是一個(gè)高毛利的業(yè)務(wù)，和其他廣告公司一樣，飛天云動(dòng)最大的收入成本就落在了AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)必不可少的流量獲取成本上，由此也導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的毛利率始終保持在20%左右。
對(duì)比之下，AR/VR內(nèi)容和AR/VR SaaS才是飛天云動(dòng)更具潛力的業(yè)務(wù)，它們的毛利率保持在40%-60%之間。
其中，AR/VR內(nèi)容主要面向娛樂(lè)、教育、游戲、文旅、汽車(chē)等行業(yè)的客戶(hù)提供定制化內(nèi)容，為終端用戶(hù)打造虛擬世界的多元化沉浸式體驗(yàn)，比如VR直播、VR課件、VR店鋪等等。
而AR/VR SaaS則是面向開(kāi)發(fā)者提供AR/VR內(nèi)容的創(chuàng)作平臺(tái)和工具，目前已經(jīng)有超過(guò)1.4萬(wàn)的用戶(hù)注冊(cè)了飛天云動(dòng)的SaaS平臺(tái)，付費(fèi)訂閱用戶(hù)超過(guò)2200名。
至于IP業(yè)務(wù)，則正在成為過(guò)去時(shí)。招股書(shū)顯示，過(guò)去飛天云動(dòng)會(huì)將從第三方采購(gòu)的IP授權(quán)給客戶(hù)并收取費(fèi)用，不過(guò)未來(lái)飛天云動(dòng)將會(huì)轉(zhuǎn)移重心到AR/VR業(yè)務(wù)上，現(xiàn)有IP更多會(huì)作為輔助資源。
如此決策無(wú)可厚非，畢竟AR/VR才是現(xiàn)在飛天云動(dòng)的看家本領(lǐng)，也是元宇宙時(shí)代的風(fēng)口。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模為217億元，預(yù)計(jì)2026年將增加至1302億元。而中國(guó)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)目前呈現(xiàn)群龍無(wú)首的競(jìng)爭(zhēng)格局，這個(gè)市場(chǎng)有超過(guò)5000名參與者，飛天云動(dòng)2021年的市場(chǎng)份額僅有2.6%，但其營(yíng)收規(guī)模卻已排行第一。
這樣一片藍(lán)海自然是資本圍獵之地。
值得一提的是，飛天云動(dòng)的IPO引入了3名基石投資者護(hù)航，包括“國(guó)字號(hào)”資本浙江安吉國(guó)資、“AI第一股”商湯科技和證券服務(wù)商捷利交易寶。
紙上談兵的"飛天夢(mèng)"
同樣都是“元宇宙第一股”，飛天云動(dòng)和Roblox的商業(yè)模式截然不同。
Roblox是一個(gè)支持多人同時(shí)在線創(chuàng)作的社區(qū)，其中的內(nèi)容多數(shù)由開(kāi)發(fā)者自建，然后讓用戶(hù)體驗(yàn)，盈利模式也很簡(jiǎn)單，收入主要來(lái)自付費(fèi)用戶(hù)的分成。
在飛天云動(dòng)的招股書(shū)中，元宇宙的生態(tài)系統(tǒng)由平臺(tái)層、設(shè)備層、場(chǎng)景應(yīng)用層和底層技術(shù)層構(gòu)成，飛天云動(dòng)所在的AR/VR內(nèi)容和服務(wù)行業(yè)屬于場(chǎng)景應(yīng)用層，而Roblox則屬于平臺(tái)層。
元宇宙生態(tài)組成，圖源：飛天云動(dòng)招股書(shū)
事實(shí)上，相比Roblox，飛天云動(dòng)和另一家國(guó)外公司Unity更為相似。
Unity是美國(guó)知名游戲引擎公司，其同名產(chǎn)品是全球最受歡迎的兩大游戲引擎之一，國(guó)內(nèi)許多爆火的移動(dòng)游戲，包括《王者榮耀》《原神》等，都是基于該引擎創(chuàng)作，該產(chǎn)品的盈利模式類(lèi)似飛天云動(dòng)的SaaS服務(wù)。
根據(jù)2022年Q2財(cái)報(bào)，在Unity的三大業(yè)務(wù)中，運(yùn)營(yíng)解決方案營(yíng)收為1.83億美元；而創(chuàng)作解決方和戰(zhàn)略合作及其他業(yè)務(wù)分別為7240萬(wàn)美元和1830萬(wàn)美元。以營(yíng)銷(xiāo)收入為主，同時(shí)還提供內(nèi)容和服務(wù)，這樣的營(yíng)收結(jié)構(gòu)和飛天云動(dòng)也有異曲同工之妙。
不過(guò)，飛天云動(dòng)的野心可不只是做“中國(guó)的Unity”，當(dāng)個(gè)在元宇宙路邊叫賣(mài)的賣(mài)鏟人。
事實(shí)上，飛天云動(dòng)的招股書(shū)之所以含“元”量那么高，很重要的一個(gè)原因是公司還想搭建一個(gè)名為“飛天元宇宙”的平臺(tái)，化身成為國(guó)內(nèi)的Roblox。只是和Roblox不同的是，飛天元宇宙注重的不是游戲場(chǎng)景而是商業(yè)場(chǎng)景，將會(huì)打造成面向商戶(hù)和消費(fèi)者的虛擬空間。
飛天云動(dòng)也在招股書(shū)中表示，游戲開(kāi)發(fā)商的背景、AR/VR內(nèi)容創(chuàng)作者的身份，為客戶(hù)提供AR/VR服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，以及自研AR/VR引擎和SaaS/aPaaS平臺(tái)，都將成為公司開(kāi)發(fā)元宇宙平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)。
在飛天云動(dòng)的暢想中，未來(lái)飛天元宇宙也會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。以AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)為例，如果將這種服務(wù)搬到飛天元宇宙中，就可以通過(guò)平臺(tái)自身的流量來(lái)獲客，從而降低部分流量獲客成本，并減輕對(duì)媒體及代理平臺(tái)的依賴(lài)。
當(dāng)然，理想很豐富，現(xiàn)實(shí)很骨感。盡管飛天云動(dòng)當(dāng)前蹭到了兩大科技巨頭的熱度，但在實(shí)力上還遠(yuǎn)不能和兩者相提并論，由此也讓飛天元宇宙的未來(lái)充滿(mǎn)不確定性。
且不論技術(shù)底蘊(yùn)，也不論收入和市值，單從研發(fā)投入來(lái)看，飛天云動(dòng)就和科技大廠有不小的差距。
招股書(shū)顯示，2019-2021年，飛天云動(dòng)的研發(fā)開(kāi)支分別為1142.5萬(wàn)元、1504.6萬(wàn)元、2170.3萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別僅為4.6%、4.4%、3.6%。對(duì)比之下，Roblox的研發(fā)費(fèi)用率已經(jīng)接近30%，而Unity更是超過(guò)了60%。
此外，飛天云動(dòng)的人才儲(chǔ)備和技術(shù)成果也是相形見(jiàn)絀，公司團(tuán)隊(duì)共有144人，其中研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有67人，占比不到一半；公司僅有5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、1項(xiàng)設(shè)計(jì)專(zhuān)利，以及在申請(qǐng)3項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。
根據(jù)規(guī)劃，飛天云動(dòng)本次IPO將募集約6億港元，40%用于增強(qiáng)研發(fā)能力及改進(jìn)服務(wù)及產(chǎn)品；約25%將用于提升銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)職能；約15%將用于選定合并、收購(gòu)和戰(zhàn)略投資；約10%將用于開(kāi)發(fā)飛天元宇宙平臺(tái)；剩余約10%將用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。
由此來(lái)看，飛天云動(dòng)此次IPO的核心任務(wù)還是聚焦于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，所謂的“飛天夢(mèng)”，恐怕更多是作為招股書(shū)的加分項(xiàng)。