AI四小龍風(fēng)頭已過(guò)，造血能力不足的云從科技，急需上市補(bǔ)血
對(duì)于大多數(shù)身處新興行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，被高高捧起，又被重重摔下，似乎是一種宿命。
過(guò)去幾年熱度頗高的AI行業(yè)也不能例外，已經(jīng)上市的AI公司里，格靈深瞳曾經(jīng)被大佬徐小平和沈南鵬爭(zhēng)論“到底值幾千億美金”，但如今它的市值只有40億，單位是人民幣。
貴為AI四小龍之一的云從科技，則在歷經(jīng)了兩次問(wèn)詢后，終于被證監(jiān)會(huì)在本月同意了在科創(chuàng)板上市的注冊(cè)申請(qǐng)。
這背后是AI行業(yè)在近些年里的曲折發(fā)展。2016年，Alpha Go橫掃圍棋世界冠軍李世石，震驚整個(gè)科技界。大眾對(duì)AI將來(lái)的應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)始了無(wú)限遐想，媒體涌入加以宣傳，AI成為了盛極一時(shí)的造勢(shì)神話。
但三四年過(guò)后，人們逐漸發(fā)現(xiàn)AI并沒(méi)有想象中那么強(qiáng)大，對(duì)生活的改變也不過(guò)爾爾。昔日風(fēng)光無(wú)限的AI企業(yè)們的負(fù)面也開(kāi)始頻繁見(jiàn)諸報(bào)端，上市之路更是走得頗為艱難。
在眾多AI企業(yè)中，云從科技無(wú)疑是幸運(yùn)的，至少它還撐到了上市融資的這一刻，但云從科技也是不幸的，在AI行業(yè)過(guò)去數(shù)年的狂奔中，云從科技積累了不少問(wèn)題，以至于最終只能“流血上市”。
AI行業(yè)的崛起、高潮、再到跌落，也是云從科技發(fā)展的縮影。而通過(guò)本文，我們?cè)噲D從以下三個(gè)問(wèn)題來(lái)解析云從科技：
1.開(kāi)局風(fēng)光融資數(shù)十億，云從科技為何還要執(zhí)著“流血”上市？
2.深陷虧損泥潭的云從科技，其經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)務(wù)到底如何？
3.想要扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，除了上市補(bǔ)血，云從科技還能做些什么？
01 完美開(kāi)局，難解連年巨虧
作為AI四小龍之一，云從科技的開(kāi)局頗為風(fēng)光。
這很大程度上仰賴于經(jīng)歷光鮮的創(chuàng)始人周曦。2006年，周曦在美國(guó)伊利諾伊大學(xué)香檳分校（下稱(chēng)“UIUC”）攻讀博士學(xué)位，師從“計(jì)算機(jī)視覺(jué)之父”黃煦濤教授。在校期間，周曦就把自己在AI視覺(jué)方向的天賦展現(xiàn)得淋漓盡致。
他先后帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)代表UIUC接連參加了多項(xiàng)國(guó)際比賽，戰(zhàn)勝了MIT、東京大學(xué)、IBM等著名研究機(jī)構(gòu)，接連拿到六次智能識(shí)別大賽的世界冠軍，并發(fā)表了數(shù)十篇論文，論文影響因子更是高得驚人。
博士畢業(yè)的周曦自然不愁高薪offer，不過(guò)中科院大佬袁家虎注意到了這位當(dāng)年的AI頂尖新秀，三次赴美邀請(qǐng)他回國(guó)發(fā)展。于是周曦最終選擇在2011年回國(guó)，并聯(lián)合創(chuàng)辦了中國(guó)科學(xué)院重慶研究院，從事圖像視覺(jué)方面的研究。
AI渲染圖 來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)
這也成為周曦日后創(chuàng)辦云從科技的伏筆，以及云從科技在融資過(guò)程的重要背書(shū)。在中科院的五年里，周曦發(fā)現(xiàn)了AI視覺(jué)的強(qiáng)大魅力及其廣闊市場(chǎng)。2016年，周曦決定放棄中科院的優(yōu)厚待遇，成立云從科技。
有一個(gè)留美博士畢業(yè)，曾是中科院地方分研究院大佬的創(chuàng)始人，云從科技的融資進(jìn)程自然是相當(dāng)順利。僅在天使輪，云從科技就拿到了6000萬(wàn)元的融資，同年年底，云從科技又獲得了A輪2億元的加注。
隨后幾年里，隨著AI概念在國(guó)內(nèi)盛行，一大批技術(shù)人員投身算法研究， AI相關(guān)概念的公司更是受到熱捧。2017年，大量AI視覺(jué)公司獲得大筆融資，如曠視科技就獲得3600萬(wàn)美金的C輪投資。
但在眾多企業(yè)之中，周曦創(chuàng)辦的云從科技仍是最被看好的幾個(gè)AI企業(yè)之一，元禾原點(diǎn)、廣州基金等國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)都非?？春迷茝目萍嫉氖袌?chǎng)潛力，直接在B輪投入5億元。
而在這期間，“AI四小龍”格局也得以確立，除了商湯、曠視、依圖三家之外，云從科技毫無(wú)意外的位列其中，創(chuàng)始人光環(huán)加持，融資金額一路走高，云從科技的完美開(kāi)局還在延續(xù)，之后的三輪融資，云從科技先后獲得了10億元、3.1億元和18億元的加持。
成立五年，云從科技風(fēng)光融資數(shù)十億，估值更是接近150億。獨(dú)角獸、最有潛力企業(yè)等獎(jiǎng)項(xiàng)的評(píng)選，云從科技拿到手軟，被資本推到聚光燈下的它顯得格外耀眼，資金更不應(yīng)成為云從科技發(fā)展的阻礙。
然而，此番上市，云從科技得到的評(píng)價(jià)卻多是“流血”，“血拼”上市的評(píng)價(jià)。云從科技的完美開(kāi)局，并沒(méi)有讓它維持住曾經(jīng)的風(fēng)光，貴為“AI四小龍”之一，云從科技還是到了不得不上市募資的地步。
一方面，隨著行業(yè)發(fā)展，AI公司正脫離“講故事”的階段，開(kāi)始面對(duì)產(chǎn)業(yè)落地的現(xiàn)實(shí)。另一方面，云從科技所在的圖像識(shí)別領(lǐng)域面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，而無(wú)論是落地的實(shí)際應(yīng)用，還是與其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程，云從科技都避免不了大筆燒錢(qián)。
這也使得云從科技盡管先后融資數(shù)十億，卻仍然卻深陷虧損困境。
云從科技提交最新的招股書(shū)顯示，2019-2021年，云從科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為7.8億元、7.51億元和10.7億元，而三年間的虧損則分別為6.4億元、8.13億元和6.32億元。三年期間虧損金額高達(dá)20.85億元。
昔日風(fēng)光開(kāi)局帶來(lái)的融資隨著發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)不斷被消耗，但現(xiàn)階段云從科技的造血能力，卻無(wú)法完全抵消公司的虧損頹勢(shì)，云從科技難以規(guī)避的巨額虧損，正是其繼續(xù)執(zhí)著于融資上市的最重要理由。
來(lái)源：云從科技招股說(shuō)明書(shū)
02 入不敷出，錢(qián)“坑”哪兒了？
連年的巨額虧損，加之營(yíng)收規(guī)模與企業(yè)估值無(wú)法匹配，云從科技申請(qǐng)上市不得不經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢，甚至審議一度被中止。
那么，究竟是什么原因，導(dǎo)致云從科技出現(xiàn)長(zhǎng)期虧損，以及現(xiàn)在面臨資金流的困境。云從科技的招股書(shū)中可找到一些原因。
研發(fā)投入比高出了科技類(lèi)公司的正常水平。2019年、2020年和2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為 4.54億元、5.78億元和 5.34億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入合計(jì)超過(guò)15.66億元；公司最近三年累計(jì)研發(fā)投入占近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)59.39%。
來(lái)源：云從科技招股說(shuō)明書(shū)
在AI行業(yè)，這似乎是個(gè)無(wú)解的難題，云從科技作為典型的高科技算法企業(yè)，研發(fā)投入對(duì)算法精度有關(guān)鍵影響，為了使自己算法的準(zhǔn)確率及響應(yīng)時(shí)間不被同行打敗，相關(guān)AI企業(yè)都不斷加大研發(fā)力度，造成行業(yè)嚴(yán)重的內(nèi)卷局面。
與此同時(shí)，同行間的人才爭(zhēng)奪也在不斷地提升算法技術(shù)人員的薪資水平，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的人力成本。
內(nèi)卷的結(jié)果造成云從科技在內(nèi)的AI四小龍，目前無(wú)一盈利，且都出現(xiàn)巨額的虧損。
除了來(lái)自同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，巨頭們也在紛紛宣布進(jìn)入AI。AI領(lǐng)域仿佛成為了群雄逐鹿的戰(zhàn)場(chǎng)。阿里、騰訊、百度、華為等眾多實(shí)力雄厚的大廠也已經(jīng)開(kāi)始布局，面對(duì)眾多資金雄厚的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，云從科技無(wú)論是資金還是流量上亦或者人才儲(chǔ)備上，無(wú)疑是處于弱勢(shì)的一方，很難和對(duì)手匹敵。
除此之外，攝像頭硬件廠商也在拓展AI市場(chǎng)，比如?？低暫痛笕A股份，研發(fā)投入方面?？低暼暄邪l(fā)投入超過(guò)200億元，大華股份也超過(guò)92億元。
云從科技的研發(fā)總規(guī)模雖然超出了自己的正常水平，但與國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)相比，顯得不值一提。
如果說(shuō)技術(shù)是驅(qū)動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，那么云從科技現(xiàn)在的狀態(tài)就是，已經(jīng)盡自己所能，卻發(fā)現(xiàn)自己的投入還不及頭部企業(yè)的一個(gè)零頭。
奇偶派制圖
前有同行的內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，后有互聯(lián)網(wǎng)巨頭和硬件廠商高資金進(jìn)入，他們的加入會(huì)對(duì)資金緊張的云從科技帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。如果云從科技不想被大廠超越或吞并，只能不斷地研發(fā)，來(lái)加深自身護(hù)城河，這造成了高額的研發(fā)投入。
較低的毛利率成為云從科技陷入虧損泥沼的另一原因。從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，近三年“人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)產(chǎn)品”的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 23.48%、31.50%和 12.72%，毛利率分別為 89.30% 、75.86%和 73.99%；“人工智能解決方案產(chǎn)品”收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 76.52%、68.50%和 87.28%，毛利率分別為 23.43%、28.19%和 31.34%。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分業(yè)務(wù)類(lèi)型構(gòu)成情況如下：
來(lái)源：云從科技招股說(shuō)明書(shū)
整體來(lái)看，2019－2021年，云從科技主營(yíng)毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，近三年主營(yíng)毛利率的平均水平為40%。相比于曠視科技產(chǎn)品的毛利率59％，依圖科技產(chǎn)品的毛利率63％，商湯科技產(chǎn)品的毛利率70％，云從科技的盈利能力遠(yuǎn)不及行業(yè)平均值，毛利率水平在“AI四小龍”中排名倒數(shù)第一。
奇偶派制圖
云從科技主營(yíng)毛利率低原因是公司占大頭的產(chǎn)品“人工智能解決方案”毛利率相對(duì)不高，三年平均下來(lái)只有27.65%，而該產(chǎn)品在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比卻高達(dá)77.43%，拉低了公司整體產(chǎn)品的毛利率。
“人工智能解決方案產(chǎn)品”屬于單一化產(chǎn)品，需安裝調(diào)試或定制開(kāi)發(fā)，而定制化程度越高，外包服務(wù)成本和人工成本也就越高，因此導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低。
應(yīng)收賬款的持續(xù)疊加，給云從科技帶來(lái)高額壞賬。2019-2021年，云從科技應(yīng)收賬款余額分別為3.08億元、5.23億元和4.2億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為38．19％、69．36％和39．07％。截至2021年末，云從科技?jí)馁~準(zhǔn)備金額已經(jīng)高達(dá)6715.48萬(wàn)元。
來(lái)源：云從科技招股說(shuō)明書(shū)
公司出現(xiàn)應(yīng)收賬款金額持續(xù)位于高位的主要原因，是云從科技的下游客戶主要以銀行、機(jī)場(chǎng)、公安等大型政企客戶為主。因?yàn)檎箜?xiàng)目付款需經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的驗(yàn)收、專(zhuān)項(xiàng)決算審計(jì)及資金審批流程，并待相應(yīng)專(zhuān)項(xiàng)資金到位后才能支付款項(xiàng)，導(dǎo)致部分項(xiàng)目回款時(shí)間晚于合同約定的付款時(shí)間，回款周期加長(zhǎng)。
云從科技主要客戶 來(lái)源：官網(wǎng)截圖
持續(xù)攀升的應(yīng)收賬款不僅給云從科技帶來(lái)了沉重的壞賬壓力，也讓公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)惡化。報(bào)告期內(nèi)，云從科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出分別為5.06億元、4.62億元和5.47億元，三年內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出已超過(guò)15億元。
03 上市非唯一“解困”答案
云從科技現(xiàn)在面臨的困境，許多公司在發(fā)展前期都有遇到。但仍有不少公司能逆境翻盤(pán)，這也預(yù)示著，云從科技的未來(lái)，仍然有望以各種方式“解困”
而在這一過(guò)程中，上市融資往往只是第一步，云從科技想要扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，它需要做的還有很多。
比如把產(chǎn)品做到更有差異化。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，云從科技很多解決方案和其他企業(yè)類(lèi)似，主要都是聚焦在安防、金融和零售行業(yè)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)也導(dǎo)致內(nèi)卷效應(yīng)進(jìn)一步加劇。
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在2018年左右，一套人臉識(shí)別算法能賣(mài)上千萬(wàn)，現(xiàn)在只值40萬(wàn)元，圖像識(shí)別算法的門(mén)檻是越來(lái)越低，這是一位技術(shù)大牛從AI創(chuàng)業(yè)公司離職后發(fā)出的感嘆。
同樣是提供AI圖像算法的公司軟虹科技，做到了自己產(chǎn)品的差異化。2022年不僅能創(chuàng)造2.5億元的盈利，而且產(chǎn)品的凈利潤(rùn)率也高達(dá)36.8%，這或許才是資本市場(chǎng)對(duì)AI科技所期待的樣子。
軟虹科技有自己鉆研的細(xì)分領(lǐng)域，是為智能手機(jī)等領(lǐng)域的客戶提供攝影優(yōu)化解決方案，用于改善消費(fèi)者對(duì)提升手機(jī)攝影功能?，F(xiàn)在客戶包括華為、三星、OPPO、VIVO、小米、索尼、LG、傳音等知名手機(jī)廠商。
占領(lǐng)一個(gè)沒(méi)有被同質(zhì)化的細(xì)分領(lǐng)域后，公司才可以有高利潤(rùn)率的盈利。有了資金，軟虹科技又開(kāi)始為新興市場(chǎng)智能駕駛提供視覺(jué)解決方案，形成一個(gè)良性循環(huán)，而并沒(méi)有去拓展安防、金融和零售行業(yè)等紅海市場(chǎng)。
此外，也可以嘗試做軟硬件結(jié)合的產(chǎn)品。如果AI算法無(wú)法占領(lǐng)一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，可以嘗試發(fā)展軟硬件結(jié)合的方式。構(gòu)建自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，以防止被上下游廠商替代。
云從科技現(xiàn)階段的商業(yè)模式核心是銷(xiāo)售自己的“模型”和“算力”，實(shí)現(xiàn)盈利的途徑是讓客戶使用時(shí)付費(fèi)。盡管AI模型和算力看上去光鮮亮麗，外表有一層高技術(shù)的外衣?？蓸I(yè)務(wù)發(fā)展模式相當(dāng)受甲方的牽制，永遠(yuǎn)逃脫不了自己是“技術(shù)外包”的身份。
購(gòu)買(mǎi)AI產(chǎn)品的客戶為了降低成本，后期往往會(huì)選擇自行開(kāi)發(fā)模型和算法。以計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域?yàn)槔?，作為算法采?gòu)商的海康威視，大華股份等攝像頭硬件廠商，就已經(jīng)在推進(jìn)視覺(jué)識(shí)別算法業(yè)務(wù)，來(lái)構(gòu)建自己的上下游生態(tài)。
技術(shù)或許可以被模仿和趕超，但把技術(shù)融合進(jìn)行業(yè)和產(chǎn)品中，才能突顯出技術(shù)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的商業(yè)化，并建立起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以跨越的護(hù)城河。
把盡可能多的產(chǎn)品做到可復(fù)制。云從科技產(chǎn)品的大頭是“人工智能解決方案”。近三年人工智能解決方案收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為77%，但毛利率僅為28%。毛利率低的主要原因是該產(chǎn)品不能“復(fù)制”給下一個(gè)客戶使用。
“人工智能解決方案”不像“人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)方案”，只需要授權(quán)和簡(jiǎn)單的框架修改，就可以成為一個(gè)新的產(chǎn)品。而是需安裝調(diào)試或定制開(kāi)發(fā)，這就導(dǎo)致了高昂的服務(wù)成本和人工成本。
如果花了很多的人力和財(cái)力資源，辛辛苦苦做成的產(chǎn)品，不能被下一家客戶使用。開(kāi)辟下一個(gè)客戶后，又要重新設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、測(cè)試和安裝，這樣產(chǎn)品的毛利率自然是高不起來(lái)，也最終會(huì)影響到整體營(yíng)收和利潤(rùn)。
在當(dāng)前客戶的基礎(chǔ)上，通過(guò)以上三個(gè)舉措，云從科技可以讓研發(fā)投入獲得更高的回報(bào)，以獲得持續(xù)穩(wěn)定的營(yíng)收，并提升產(chǎn)品的毛利率。從而緩解巨額研發(fā)投入帶來(lái)的資金壓力，規(guī)避產(chǎn)品毛利率低導(dǎo)致的造血能力不足的問(wèn)題。
隨著上述舉措的落實(shí)，資金得到改善的云從科技還可以拓展新領(lǐng)域客戶，從而進(jìn)一步縮短應(yīng)收賬期。
這或許才是深陷虧損的云從科技，在上市融資之外更實(shí)際的“解困”方法。
04 寫(xiě)在最后
知名的Gartner咨詢公司曾提出一個(gè)技術(shù)成熟度曲線，把新科技的成熟演變速度及要達(dá)到成熟所需的時(shí)間，分為5個(gè)階段：技術(shù)萌芽期、期望膨脹期、泡沫破滅低谷期、穩(wěn)步爬升恢復(fù)期和生產(chǎn)成熟期。
技術(shù)成熟度曲線圖 來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)
不難看出，云從科技也正在這一周期之中，在技術(shù)萌芽期看到了廣闊的AI市場(chǎng)，資本不斷注入，一路高歌猛進(jìn)，期望值也隨之越來(lái)越膨脹；而現(xiàn)階段的云從科技，正處于期望膨脹期與泡沫破滅低谷期之間。
在這個(gè)階段，像云從科技這樣的企業(yè)，正身處通往倒下和騰飛的岔路口，未來(lái)走向何方，取決于當(dāng)下云從科技所做的選擇。
在“流血上市”之后，云從科技能否重回上升通道？或許還需要看上述問(wèn)題它是否能解決，以及發(fā)展方案它是否能落實(shí)。
參考文章：
1，《喂不飽的AI四小龍》光子星球 ；
2，《AI向垂直，“四小龍”的故事還好講嗎？》羅少商業(yè)評(píng)論；
3，《云從科技沖刺IPO：加速產(chǎn)業(yè)落地，預(yù)計(jì)2025年盈利 》熱文生活新視界。
本文來(lái)自微信公眾號(hào) “奇偶派”（ID：jioupai），作者 |吉諾 ，編輯 |釗，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。