相比夏季高溫，七月的白酒板塊顯得有些冷清。醬酒老大哥茅臺(tái)在7月1日達(dá)到2105元/股后，一路下跌，截至7月21日，股價(jià)為1969元/股。
即便白酒板塊聲量漸弱，但國(guó)臺(tái)酒業(yè)依舊為沖進(jìn)資本市場(chǎng)擠破頭。繼終止IPO審查后僅一個(gè)月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)于7月2日再度開(kāi)啟了IPO審查。業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，醬酒賽道火熱，國(guó)臺(tái)此時(shí)上市將收割一波紅利，但若關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部管理等問(wèn)題不解決，國(guó)臺(tái)上市恐怕還是遙遙無(wú)期。
內(nèi)部“倒錢(qián)”
對(duì)于上市，國(guó)臺(tái)酒業(yè)一直有著很深的執(zhí)念。此前國(guó)臺(tái)酒業(yè)曾多次傳出上市計(jì)劃消息，但直到2020年，國(guó)臺(tái)才首次遞交上市材料。今年6月2日，國(guó)臺(tái)酒業(yè)終止IPO審查。僅一周后，國(guó)臺(tái)酒業(yè)填寫(xiě)輔導(dǎo)情況備案表，并計(jì)劃于今年11月上報(bào)IPO材料。
幾度上市而不得，究其原因，總繞不開(kāi)關(guān)聯(lián)交易這道坎。
根據(jù)招股書(shū)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的實(shí)控人為閆希軍、吳迺峰、閆凱境及李畇慧。其中，閆希軍、吳迺峰為夫妻關(guān)系，閆凱境、李畇慧也為夫妻關(guān)系，閆希軍、閆凱境為父子關(guān)系，閆氏家族合計(jì)持有國(guó)臺(tái)酒業(yè)84%股權(quán)。
一家四口不僅是公司大股東，也互為公司大客戶(hù)。2020年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)向關(guān)聯(lián)企業(yè)銷(xiāo)售商品金額達(dá)6838萬(wàn)元，占收入比重1.71%。2017年-2019年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)第一大客戶(hù)始終為天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司，采購(gòu)額占國(guó)臺(tái)酒業(yè)營(yíng)收比例分別為6.36%、4.09%、2.47%。而該公司實(shí)控人就是閆希軍妻子吳迺峰。
對(duì)此，界面記者分別以郵件及電話(huà)方式，采訪(fǎng)了天士力(13.180, -0.03, -0.23%)集團(tuán)以及國(guó)臺(tái)酒業(yè)，但截至發(fā)稿前，未獲得回復(fù)。
不過(guò)，就在上市前夕，閆氏家族實(shí)控的多家公司從國(guó)臺(tái)酒業(yè)前五大客戶(hù)名單中消失，天津帝泊洱也被注銷(xiāo)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求國(guó)臺(tái)酒業(yè)說(shuō)明，向?qū)嶋H控制人控制的其他企業(yè)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的原因與合理性，是否履行關(guān)聯(lián)交易決策程序，國(guó)臺(tái)酒業(yè)對(duì)關(guān)聯(lián)方是否存在重大依賴(lài)等問(wèn)題。
雖然國(guó)臺(tái)酒業(yè)的幾大關(guān)聯(lián)客戶(hù)悄悄隱退，但其關(guān)聯(lián)交易仍有跡可循。截至去年6月底，國(guó)臺(tái)酒業(yè)金額排名第四的預(yù)付款為向天津天士力國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)控股有限公司支付的一筆683萬(wàn)元的貨款，該公司仍為閆氏家族關(guān)聯(lián)企業(yè)。對(duì)此，國(guó)臺(tái)方面解釋稱(chēng)為國(guó)臺(tái)銷(xiāo)售根據(jù)需要向天士力國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)控股有限公司回購(gòu)封壇珍藏酒支付的款項(xiàng)。
一筆貨款和所謂的封壇珍藏酒在國(guó)臺(tái)銷(xiāo)售和天士力國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)兩家關(guān)聯(lián)公司左右倒了一遍，但彼時(shí)售價(jià)和再次回購(gòu)價(jià)的價(jià)格差卻不得而知。金融業(yè)內(nèi)人士表示，關(guān)聯(lián)交易很容易造成虛增收入等現(xiàn)象，如果國(guó)臺(tái)無(wú)法解釋清楚關(guān)聯(lián)交易合理性，上市腳步仍然會(huì)被停滯。
急于上市
國(guó)臺(tái)似乎從關(guān)聯(lián)交易中感受到“關(guān)系”的強(qiáng)大，而對(duì)于酒企，直接面向的就是經(jīng)銷(xiāo)商，于是國(guó)臺(tái)也加快了與經(jīng)銷(xiāo)商間的聯(lián)系。2016年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)推出“股權(quán)激勵(lì)·廠商聯(lián)盟”計(jì)劃，此后，其持股經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量、進(jìn)貨量均高增。不過(guò)，這種關(guān)系維持時(shí)間并不長(zhǎng)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的持股經(jīng)銷(xiāo)商從2019年的104家驟減至2020年上半年的75家，降幅約30%。
對(duì)此，國(guó)臺(tái)在招股書(shū)僅簡(jiǎn)單解釋為經(jīng)銷(xiāo)商基于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整、市場(chǎng)開(kāi)拓效果未達(dá)預(yù)期等主動(dòng)退出，或因違反公司經(jīng)銷(xiāo)商管理制度、未通過(guò)考核而被淘汰。
值得注意的是，國(guó)臺(tái)這邊退出了29家持股經(jīng)銷(xiāo)商，另一邊還和多位投資人牽扯不清。天眼查顯示，2020年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)涉及多起訴訟，其中企業(yè)出資人權(quán)益確認(rèn)糾紛多達(dá)50起，均與國(guó)臺(tái)酒業(yè)向投資者發(fā)起的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)。
由于國(guó)臺(tái)酒業(yè)股東數(shù)量超過(guò)200名，不符合上市條件，所以國(guó)臺(tái)集團(tuán)、金創(chuàng)科技張輝等人合謀，讓劉雅楠、王俊明等多人被迫“出局”。上述投資者勝訴后，其持股也隨之恢復(fù)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)股東恢復(fù)到200名以上，依舊不符合上市條件。
國(guó)臺(tái)酒業(yè)雖然各種折騰，但上市之心的急切路人皆知。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，國(guó)臺(tái)急于上市與近年醬酒賽道火熱密切相關(guān)，同時(shí)目前只有貴州茅臺(tái)一家醬酒上市企業(yè)，因此，追逐醬酒第二股也成為醬酒企業(yè)共同目標(biāo)。
茅臺(tái)作為醬酒老大哥和白酒龍頭股，在資本市場(chǎng)可謂一騎絕塵，股價(jià)從兩年前的920元/股左右一路飛天，漲至1969元/股左右。同時(shí)，資本市場(chǎng)也格外青睞醬酒。據(jù)了解，眾興菌業(yè)、吉宏股份等多家業(yè)外資本紛紛以投資或收購(gòu)等方式染醬。
值得注意的是，目前醬酒企業(yè)普遍體量較小，習(xí)酒雖營(yíng)收破百億，但由于與茅臺(tái)構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題而主動(dòng)退出醬酒第二股的沖鋒，另一邊郎酒由于眾多歷史問(wèn)題IPO之路也不順暢，而國(guó)臺(tái)酒業(yè)此番IPO雖然連沖兩波，但未決問(wèn)題依舊是攔路虎。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
愿望難成真
除了去資本市場(chǎng)謀紅利，國(guó)臺(tái)酒業(yè)還期待募資擴(kuò)產(chǎn)。國(guó)臺(tái)酒業(yè)在此前的招股書(shū)中表示，擬募資25億元，并將20億用于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目。此外，有接近國(guó)臺(tái)酒業(yè)的相關(guān)人士表示，此前主動(dòng)終止申請(qǐng)，主要原因是公司發(fā)展較快，需要擴(kuò)大募資規(guī)模。
不僅如此，為了提高產(chǎn)能，國(guó)臺(tái)此前還收購(gòu)了貴州海航懷酒酒業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“懷酒”）。該事項(xiàng)為此次審計(jì)報(bào)告中的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，并在此前受到證監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)。證監(jiān)會(huì)要求國(guó)臺(tái)酒說(shuō)明收購(gòu)該公司的原因與商業(yè)合理性，與收購(gòu)前該公司的股東、董監(jiān)高是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、親屬關(guān)系以及收購(gòu)后該公司在國(guó)臺(tái)酒業(yè)務(wù)體系的定位、發(fā)展目標(biāo)等內(nèi)容。
據(jù)了解，懷酒在被收購(gòu)前并不是個(gè)好苗子。該公司主要從事醬香白酒生產(chǎn)及銷(xiāo)售，但自2018年起就逐步停產(chǎn)，且近三年業(yè)績(jī)長(zhǎng)期虧損。國(guó)臺(tái)酒業(yè)披露數(shù)據(jù)顯示，2019年，懷酒營(yíng)收為1782.75萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-5195.63萬(wàn)元。
對(duì)此，國(guó)臺(tái)酒業(yè)表示，收購(gòu)原因是有利于國(guó)臺(tái)酒擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能、增加優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)量，保障國(guó)臺(tái)酒業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。
事實(shí)上，產(chǎn)能問(wèn)題并非國(guó)臺(tái)的首要問(wèn)題。招股書(shū)顯示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)庫(kù)存商品從2017年4665.49萬(wàn)元增長(zhǎng)到2021年6月的1.06億元，3年半內(nèi)增長(zhǎng)126.24%。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，對(duì)于醬香酒來(lái)說(shuō)，擴(kuò)產(chǎn)很關(guān)鍵，國(guó)臺(tái)酒業(yè)在招股書(shū)中所寫(xiě)的募集資金也應(yīng)該是真正用于擴(kuò)產(chǎn)。但是就國(guó)臺(tái)目前的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)說(shuō)，整體品牌力不是很強(qiáng)，品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)不顯著，壓貨比較嚴(yán)重，其整體運(yùn)營(yíng)不一定會(huì)非常順暢。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若國(guó)臺(tái)酒業(yè)上市一定會(huì)引起資本市場(chǎng)追捧和炒作，其品牌知名度將大大提高，醬酒品類(lèi)也將繼續(xù)擠壓其他香型白酒市場(chǎng)。但就其目前發(fā)展?fàn)顩r看，關(guān)聯(lián)交易金額過(guò)高，且產(chǎn)品主要是經(jīng)銷(xiāo)商買(mǎi)單，消費(fèi)端較為疲軟。持股經(jīng)銷(xiāo)商翹首盼望企業(yè)上市，但國(guó)臺(tái)若不能說(shuō)清關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，上市仍舊困難，若不能發(fā)展好外部交易，上市后受傷的將會(huì)是股民。